2018-11-28 00:00:00 來源： 點擊：2216 喜歡：0
近日，申萬、中信、華泰、西南等各大券商扎堆召開2019年投資策略會。對于明年A股市場將如何演繹？投資者又將面臨怎樣的投資機遇？以及債市、期市、匯市走勢如何？看看研究機構怎么說......
A股：2019年迎復興牛起點
中信證券策略研報判斷，政策“再平衡”托底經濟，減稅+穩杠桿+改革的搭配加速經濟結構調整。預計2019年經濟的增速在Q2-Q3見底回升，而A股也將在風險充分釋放后，迎來未來3-5年復興牛的起點。
在這種情況下，報告認為A股將“撥云見日，下半年迎來轉機”。具體來看：
第一，A股盈利增速Q2探底，Q3回升。基準假設下，全部A股2019年盈利增速從2018年的9.7%下降到5.4%，單季同比呈“V”型走勢，且底部下探不會太深，預計4個季度增速分別為4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。
第二，政策預期逐步明朗。“貿易摩擦”的不確定性有望在2019年Q1進一步明朗，政策預期在“兩會”后明確，預計市場風險偏好在Q2末期逐步回暖：大盤在Q1盤整后，在Q2會逐步進入盈利和估值修復共振的上行階段。
第三，市場流動性前低后高。保守估計，產業資本(包括紓解股權質押的專項基金)、保險、外資的資金2019年累計流入A股4300億元，流入節奏上前低后高，下半年市場流動性狀況更好。
配置方面，報告建議聚焦結構轉型，擁抱高端制造和服務業。
華泰證券曾巖、張馨元、藕文、陳莉敏、錢海的策略研報認為，2019年A股市場待“渠”成：“渠成水到，澆灌成長”。
報告分析，2018年去杠桿導致流動性和信用收縮，壓制A股估值;7月底以來的政策調整未能顯著起效的原因在于“有水”但“渠未成”。“通渠”政策的進度決定了2019年A股的節奏，重點關注2-4月、7-8月兩個時間點。
報告預期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趨勢或好于2018年，A股有望回升;流動性結構決定了市場高度，小行情or大行情取決于間接融資與直接融資誰的邊際增量更顯著;預期技術周期與經濟周期疊加決定了市場風格偏科技成長，從相對盈利、無風險利率、政策邊際變化及產業鏈景氣度考慮，建議配置通信、軍工、金融。
西南證券朱斌策略研報判斷，2019年，上證指數有望達到3200點，創業板指有望回歸1700點。報告認為，市場供需格局、政策實施效果、國際戰略變局三大因素將成為影響2019年市場推進的關鍵因素。
同時判斷A股市場“帆未動，心已動”。創業板指有望呈現震蕩向上格局，市場活力充沛，成長股與殼資源表現活躍;上證綜指則相對創業板指為弱，呈現箱體震蕩格局，白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業績增長。
申萬宏源認為，A股風險偏好處于歷史級別的底部區域，繼續下行空間十分有限。配置方面，關注5G、光伏風電、游戲、新能源汽車和軍工。
對于明年的A股市場，中金認為更重要的是時機把握。
受增長繼續下行、政策逐步托底等基本面與政策交互演變的影響，從當前到2019年年底的中國股市可能會經歷風險繼續釋放與機會顯現的階段，時機把握較為關鍵。原因有：
第一，增長將經歷繼續下行到企穩的過程，改革挖潛、提效緊迫性提高。外需放緩、房地產市場降溫等帶來壓力，增長可能繼續放緩。政策約束增多、到目前為止實際轉變較為溫和，力度有待加強。
第二， 整體估值處于相對低位。滬深300指數前向12個月市盈率回落至9.3倍，其中非金融12.0倍（低于歷史均值1倍標準差）。較多行業估值處在歷史區間底部，但仍有部分板塊估值風險釋放尚不充分。市場利率已經回落，受政策可能進一步放松影響仍將下行，估值擴張的基礎已經初步具備，未來有待增長預期的企穩及改革挖潛力、提效率、增活力的實現。另外國際資金、社保等長線資金、地產資金可能流入是支持A股流動性改善的潛在積極因素。
配置方面，未來3~6個月在行業配置上，中金公司建議投資者遵循三大線索進行標的關注或布局。
這三大線索是：逢低吸納符合中國消費升級與產業升級趨勢的優質龍頭，當前建議在包括醫藥、家電、輕工、餐飲旅游等領域精選個股，同時也關注食品飲料、汽車及零部件、TMT等泛消費類板塊更好的買入時點；關注下跌時間長、幅度大、估值低、預期已經較為悲觀的部分板塊邊際改善機會，包括券商、保險、軍工、部分新能源等；相對看淡近年受供給側結構性改革支持、未來需求放緩更明顯、估值風險釋放尚不充分的板塊，主要包括原材料等板塊。
債市：債市趨勢仍在，但空間漸小
華泰固收張繼強研報認為，2019年國內債市，“相機抉擇”特征將更明顯。
報告分析，政策取向成為近幾年資本市場最大的“基本面”。2018年的兩大主題是內部融資渠道收縮和外部貿易摩擦，也導致2018年債市成為中國債市歷史上非典型牛市。
而內外部壓力下，當下政策重心正在變化，2019年相機抉擇特征將更明顯。策略方面，報告判斷，2019年債市“意猶未盡，騎牛揾馬”。
具體而言，債市趨勢仍在，但空間漸小，需要承擔更多風險才能博取收益，提防中長期股債強弱轉換。操作策略需要更多元，吃著息差，把握長端，挖掘信用，埋伏轉債。高收益債方面，關注政策敏感資產，尋找錯殺機會，城投不做最差的，民企只做最好的，房地產抓龍頭，過剩產能短久期選差、長久期選優。轉債短期交易政策底，中期埋伏股債強弱切換可能。
興業研究徐寒飛研報則認為，2019年“債市還有戲”。報告認為：
第一，由于貿易摩擦影響外需，去杠桿影響內需，融資難影響企業的微觀業績，這些因素在宏觀和微觀上都將產生負面作用。
第二，貨幣政策有可能會更加任性，流動性預期會持續改善。整個的貨幣市場曲線和債券市場曲線會繼續變平。
第三，不排除由于經濟下行超預期，央行徹底逆轉貨幣政策，重新降息。
第四，美股可能步A股的后塵而出現持續的下跌，全球風險偏好和聯儲的貨幣政策方向也可能會受到影響。
第五，信用利差還沒有到極限位置，等級利差的分化會更明顯。信用債市場的頭部效應會更明顯，好的企業和壞的企業之間的利差會進一步拉大。
因此，2019年上半年利率中樞還有下行的空間，整個信用債可能會出現配置價值。總體來講，2019年的債券市場仍然會有“戲”。
同時，申萬宏源研報也認為，2019年做多債券。報告中寫道：
(1)海外經濟增速回落，帶動國內出口增速下行。(2)國內經濟增速繼續下行，2019年將看到固定資產投資增速繼續回落，其中制造業投資、房地產投資增速均回落，而基建增速將持續反彈。2019年將呈現被動去庫存，工業增加值繼續回落。(3)國內通脹無壓力，但注意通脹預期變化。預計全年CPI均值在2.5%-3%至今，PPI有望低于2%。(4)貨幣政策繼續放松，將看到降準降息，R007及實體融資成本繼續回落，金融市場和實體資金面進入第三階段。(5)財政政策繼續寬松，赤字率預計將提升，預計2019年新增國債、地方政府一般債及專項債規模分別為1.84萬億、1.1萬億和2.1萬億。
不過，華創證券屈慶研報提醒，未來流動性較此前進一步放松的空間有限。
第一，邊際約束。包括：資金利率已基本持平于政策利率，流動性已無大幅放松空間;通脹預期的抬升對貨幣政策形成制約，央行難以進一步放松。
第二，匯率制約。包括人民幣貶值壓力將限制貨幣政策操作空間。
報告同時認為，2019年資金面仍面臨量價考驗，即地方債放量。此外，在寬信用政策起效開始，央行會逐步控制資金投放，并出現控制流動性的信號，但資金利率依然維持低位，在寬信用政策不斷發生作用階段，貨幣政策會領先于經濟數據收縮以控制經濟過熱。
而根據中信建投黃文濤、鄭凌怡研報統計，綜合地方政府赤字、新增專項債以及地方債到期，預計2019年地方債供給規模在3.9-4.4萬億左右。
商品：通脹預期有限
中信證券褚建芳、崔嶸、劉博陽、王宇鵬宏觀研報認為，2018年至今，能源價格上漲顯著跑贏其他大宗商品，漲幅高達12.1%，而農產品和黃金分別下跌2.4%和5.4%，基本金屬年初以來下跌13.4%。整體大宗商品上半年回報率好于同期的股票和債券，但下半年回報率均跌至-3.0%。
展望2019年，通脹預期抬升有利大宗金融屬性，但是新興市場需求的放緩意味著絕對漲幅可能不高。短期來看，相對看好黃金，而看平原油和工業金屬。
不過，申萬宏源謝建斌、徐睿瀟、江真俊研報認為，“油價中樞上行，但短期沖到極致高位的可能性變小”。
報告分析，在2015-2017年間，全球原油庫存屬于主動降庫存的過程，而同期中國的原油庫存存在一定補庫存過程。2018年上半年，中國及全球原油庫存整體處于被動降庫存過程，下半年開始進入主動補庫存的過程。
因此，基于未來美國對伊朗制裁和其他事件性因素的不確定性，以及全球富余產能有限，維持油價謹慎樂觀的觀點，2019年布倫特原油的價格中樞合理范圍在75-85美元/桶。
銀河期貨研報則認為，由于中國房地產土地面積的釋放大幅增加，基建投資預期回升，全球經濟仍然處于復蘇狀態，2019年大宗商品的需求仍然保持穩定增長，對整體商品期貨市場仍然構成支撐。
匯率：人民幣持續貶值難現
東北證券李勇、劉辰涵、付昊研報表示，在美國經濟強勁增長、美聯儲快速加息、歐元區和日本央行保持貨幣政策相對寬松的情況下，今年美元指數持續上升，人民幣面臨貶值壓力。
展望2019年匯市，報告判斷，美國經濟或在2019年下半年邁入拐點，預計美元指數將在2019年大概率第二季度突破100點。
華泰證券李超、宮飛、朱洵、劉天天研報認為，在央行貨幣政策的最終目標內部，央行會更加看重穩增長和保就業，國際收支只能使用其他的跨境資本管理方式來暫時緩解。而且伴隨著2019年美國經濟增速大概率回落，美元指數回落概率較高，人民幣兌美元匯率2019年突破7.0大幅貶值的概率不大。
報告預測，2019年美元兌人民幣匯率中樞在6.8左右。
新時代證券認為，匯率的長期走勢是由兩國相對經濟周期決定的，人民幣貶值壓力根源在于中美經濟周期分化。美國作為世界經濟體系的核心消費國，中國作為主要生產國之一，兩者的經濟周期本應是協同的。2008年次貸危機爆發之后，中美兩國不同的應對方式，決定了后期兩國經濟周期分化，同時也決定了人民幣兌美元的長期貶值壓力。中美經濟周期分化通過影響金融資本流動和產業資本流動，進而影響人民幣匯率走勢。但隨著美國經濟在2019年面臨拐點，中美經濟周期逐漸由分化走向協同，或在一定程度上緩解人民幣貶值壓力。
平安證券研報則認為，盡管從經濟基本面來看，短期內人民幣兌美元仍將面臨貶值壓力，但究竟未來一段時間內，人民幣是否會對美元繼續顯著貶值，則存在較大的不確定性。換言之，盡管當前人民幣兌美元匯率已經逼近7，但人民幣匯率短期內是否會破7，依然撲朔迷離。
可能性之一，是短期內人民幣兌美元匯率不會破7，但也不會顯著升值，而是在6.7-7.0的區間內窄幅盤整。
可能性之二，是短期內人民幣兌美元匯率可能破7，但在破7之后依然可能趨于雙向波動，而不會發生人民幣兌美元匯率持續大幅貶值的局面。
平安證券表示，無論上述哪一種可能性成為現實，短期內人民幣兌美元持續大幅貶值的情況都不太可能出現。
