2017-06-22 00:00:00 來源：河南農(nóng)投產(chǎn)業(yè)投資有限公司，豫農(nóng)產(chǎn)投 點(diǎn)擊：3205 喜歡：0
行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)
截至2016年底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人17,433家，其中私募證券基金管理人7,781家，幾乎占據(jù)了近半壁江山。協(xié)會(huì)已備案私募基金46,505 只，其中私募證券基金27,015只，占比略超五成。
私募基金認(rèn)繳規(guī)模10.24萬億元，實(shí)繳規(guī)模7.89萬億元，其中私募證券基金實(shí)繳規(guī)模2.77萬億元，占比僅為三分之一。整體而言，在私募基金行業(yè)中，私募證券基金的產(chǎn)品數(shù)量多，但管理規(guī)模相對(duì)偏少。
同時(shí)，2016年，私募證券基金在管理人數(shù)量、備案產(chǎn)品數(shù)量及實(shí)繳規(guī)模方面發(fā)生了劇烈變化：年末已登記私募證券基金管理人7,781家，同比減少29.0%；已備案產(chǎn)品27,015只，同比增加85.6%；實(shí)繳規(guī)模2.77萬億元，同比增加54.6%；登記管理人數(shù)量顯著下降主要出現(xiàn)在4月和7月，而備案產(chǎn)品則在7月大幅增加。
2016年2月5日，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，對(duì)私募基金管理人備案私募基金提出明確要求：
對(duì)于已登記滿12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，在2016年5月1日前仍未備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì)將注銷該私募基金管理人登記；
已登記不滿12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，在2016年8月1日前仍未備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì)將注銷該私募基金管理人登記。由此可見，2016年私募新規(guī)對(duì)于空殼私募的清理，直接導(dǎo)致了管理人數(shù)量驟降及產(chǎn)品數(shù)量攀升。
私募管理人數(shù)據(jù)
基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的私募基金地圖顯示，北京市、上海市、深圳市是國內(nèi)私募基金的聚集地，分別擁有4,688、4,112和2,924家私募基金，合計(jì)占私募基金管理人總數(shù)的67.25%。
以上三市分別為中國環(huán)渤海、長三角和珠三角的金融中心，金融創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新如火如荼，各路資金和金融人才匯聚，優(yōu)秀上市公司、擬上市公司、初創(chuàng)公司遍地開花。
資金需求方和供給方溝通及時(shí)、交流頻繁、渠道通暢，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)眾多，更兼分別擁有中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）、上海證券交易所、深圳證券交易所等交易平臺(tái)，從而造就了這個(gè)高度集中的中國私募版圖。
對(duì)私募證券基金而言，以上三市也是二級(jí)市場(chǎng)交易策略創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)間投資理念交流最為方便，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行效率最高的地區(qū)；
銀行、券商、信托等機(jī)構(gòu)提供的投行服務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)、通道服務(wù)、賣方研究服務(wù)，以及交易、托管、清算服務(wù)，甚至是高凈值客戶的集中分布，都是私募證券基金設(shè)立要考慮的重要因素。
根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案數(shù)據(jù)，目前自主發(fā)行基金規(guī)模超過50億元的私募證券基金管理人為107家，占比僅為1.36%；基金規(guī)模在1億元以下的私募證券基金管理人為6,313家，占比高達(dá)80.18%。
顯然，擁有較強(qiáng)自主發(fā)行能力的私募證券基金管理人仍是少數(shù)，超過八成的管理人仍處于私募生存基準(zhǔn)線之下；這也預(yù)示著，行業(yè)仍需經(jīng)歷一個(gè)大浪淘沙的過程。
此外，目前顧問管理基金規(guī)模超過50億元的私募證券基金有43家，其中4家管理人的自主發(fā)行基金規(guī)模超過了50億元，89家管理人自主發(fā)行基金規(guī)模在20－50億元之間。
對(duì)于自主發(fā)行和顧問管理兩種模式，不同的私募管理人選擇不同，只有少數(shù)具備優(yōu)秀管理能力且良好業(yè)績的管理人能夠選擇兩條腿走路，兼顧不同的渠道。
從私募證券基金管理人的全國分布來看，自主發(fā)行超50億元的107家管理人中，上海占34家、北京占 30家、深圳占15家，三者合計(jì)占比為73.8%。顧問管理超50億元的43家管理人中，上海占17家、北京占10家、深圳占4家，三者合計(jì)占比為72.1%。
從私募證券基金管理人的成立時(shí)間來看，自主發(fā)行超50億元的管理人集中成立于2012年以后，而顧問管理超50億元的管理人普遍成立地較早。早期成立的私募更習(xí)慣于顧問管理的方式，后期成立的私募則傾向于自主發(fā)行。
根據(jù)朝陽永續(xù)提供的產(chǎn)品策略信息，我們對(duì)所有私募證券基金管理人進(jìn)行歸類統(tǒng)計(jì)。其中，自主發(fā)行規(guī)模超50億元的私募管理人，超過六成主打股票產(chǎn)品；而顧問管理規(guī)模超50億元的私募管理人，主打股票產(chǎn)品的僅占四成，另外四成管理人的產(chǎn)品線較為豐富。
結(jié)合管理人成立年限的分布情況，也可以從另一角度解釋這種差異：側(cè)重于自主發(fā)行模式的私募管理人普遍成立年份相對(duì)較晚，規(guī)模大躍進(jìn)也主要發(fā)生于2015年大牛市期間。
因此，其管理產(chǎn)品的策略集中于股票類型；顧問管理規(guī)模較大的私募相對(duì)比較老牌，長期穩(wěn)健的經(jīng)營依賴的是完整的架構(gòu)和全面的布局。
此外，顧問管理、自主發(fā)行規(guī)模均超50億元的4家私募管理人，分別為博道投資、樂瑞資產(chǎn)、淡水泉和富善投資。顧問管理規(guī)模超過50億元、自主發(fā)行基金規(guī)模在20－50億元之間的8家私募管理人分別為重陽投資、景林資產(chǎn)、合晟資產(chǎn)、朱雀投資、六禾投資、展博投資、映雪投資和大巖資本。
私募產(chǎn)品數(shù)據(jù)
私募證券產(chǎn)品方面，2016年延續(xù)了2015年私募產(chǎn)品發(fā)行井噴的節(jié)奏。根據(jù)朝陽永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)2016年新成立的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品達(dá)到14,894只，超過了2015年的10,895只。
其中，私募為了保殼在7月份突擊發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)2,840只。截至2016年底，存續(xù)的非結(jié)構(gòu)化私募證券產(chǎn)品超過3萬只，產(chǎn)品數(shù)量日益龐大。
另外，2016年清盤的產(chǎn)品為2,365只，其中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品644只，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品1,721只；2,365只清盤產(chǎn)品八成以上屬于股票策略產(chǎn)品。
通過進(jìn)一步分析產(chǎn)品的發(fā)行渠道，我們發(fā)現(xiàn)，2016年新發(fā)行的14,894只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，87%通過私募公司發(fā)行，其中九成九采用自主發(fā)行方式，少量采用顧問管理方式。
顯然，由于傳統(tǒng)信托渠道對(duì)于交易有諸多限制，其市場(chǎng)份額大幅萎縮。由于過去兩年私募證券產(chǎn)品爆發(fā)式增長，存續(xù)產(chǎn)品的渠道分布與新發(fā)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)較為相似。
根據(jù)朝陽永續(xù)的產(chǎn)品策略信息，2016年新發(fā)行的14,894只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，有11,759只產(chǎn)品為股票策略，占比高達(dá)79%；其次為債券基金，產(chǎn)品數(shù)量為659只，占比為4.4%。另一方面，2016年新發(fā)行的宏觀策略產(chǎn)品僅為83只，占比0.6%，排在所有產(chǎn)品策略末尾。
數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，市場(chǎng)份額占比最大的股票策略基本均為股票多頭策略，真正利用對(duì)沖工具的股票多空、市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品占比不到1%，海外市場(chǎng)占據(jù)重要地位的宏觀策略產(chǎn)品，在國內(nèi)也是寥寥無幾。
顯然，目前國內(nèi)眾多私募基金的投資風(fēng)格仍十分接近傳統(tǒng)公募基金。私募基金如何真正實(shí)現(xiàn)對(duì)沖基金的基本功能，產(chǎn)品策略真正實(shí)現(xiàn)多樣性、豐富性，仍有一段很長的路要走。
自律規(guī)則
私募基金行業(yè)在經(jīng)歷了近兩年的高速發(fā)展后，目前基金的認(rèn)繳規(guī)模已經(jīng)超過公募基金。然而，私募基金管理人管理水平、風(fēng)控能力的良莠不齊，以及部分管理人操作的不規(guī)范、不透明，也預(yù)示著基金投資者可能面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
2016年初，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)洪會(huì)長在《加強(qiáng)私募自律管理，建設(shè)行業(yè)社會(huì)信用》的演講中表示，“與私募業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展相比，私募監(jiān)管有所滯后。行業(yè)面對(duì)私募基金募集運(yùn)作不規(guī)范、行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的現(xiàn)實(shí)。”
洪會(huì)長還表示，“為推動(dòng)行業(yè)長期健康穩(wěn)定發(fā)展，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)正在全面修訂《會(huì)員管理辦法》，加快7個(gè)自律管理辦法和2個(gè)指引的修訂與出臺(tái)。
依托全面覆蓋登記備案、募集行為、投資顧問業(yè)務(wù)、信息披露、內(nèi)部控制、合同指引、托管業(yè)務(wù)、外包業(yè)務(wù)、從業(yè)人員管理的自律規(guī)則體系，協(xié)會(huì)的工作重心將從原來的事前登記備案逐步轉(zhuǎn)向事中事后監(jiān)測(cè)檢查和紀(jì)律處分。”
早在2014年，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》。《暫行辦法》的頒布，對(duì)各類私募基金的健康規(guī)范發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但另一方面，《暫行辦法》作為綱領(lǐng)性的管理辦法，其涉及的具體內(nèi)容相對(duì)有限，部分條款也明確提到需要另行制定相關(guān)規(guī)則和細(xì)則。
經(jīng)過兩年的醞釀準(zhǔn)備，證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)于2016年相繼發(fā)布的各類監(jiān)管辦法已貫穿整個(gè)投資相關(guān)業(yè)務(wù)鏈，包括投前的募集流程、產(chǎn)品合同，投中的杠桿比率、風(fēng)險(xiǎn)管理，投后的收益分配、基金服務(wù)等。
我們預(yù)計(jì)，監(jiān)管層仍將進(jìn)一步出臺(tái)和完善監(jiān)管措施及實(shí)施細(xì)則，私募行業(yè)勢(shì)必逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)營，野蠻生長告一段落。同時(shí)，監(jiān)管的深化，市場(chǎng)的復(fù)雜多變，也必然導(dǎo)致優(yōu)秀管理人脫穎而出、碌碌庸庸者慘淡經(jīng)營、失敗者退出市場(chǎng)，私募證券基金行業(yè)不可避免地面臨一場(chǎng)新的洗牌。
行業(yè)動(dòng)態(tài)
2016年注定是私募基金行業(yè)發(fā)展歷史上不平凡的一年，這一年，行業(yè)經(jīng)歷了股債雙殺的考驗(yàn)，經(jīng)歷了監(jiān)管政策的頻頻出臺(tái)。盡管如此，行業(yè)仍在“私募轉(zhuǎn)公募”、“A+H”布局、規(guī)模超越公募等方面實(shí)現(xiàn)重大突破。具體而言，2016年私募行業(yè)主要經(jīng)歷了如下備受關(guān)注的事件：
2016年1月，A 股在熔斷中開市，以市場(chǎng)的深度下跌結(jié)束。受市場(chǎng)大跌影響，股票策略產(chǎn)品業(yè)績紛紛重挫，部分產(chǎn)品的凈值再度逼近清盤線，私募基金行業(yè)哀鴻遍野。
2月，短短五個(gè)工作日，基金業(yè)協(xié)會(huì)連續(xù)公告了《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》三份自律規(guī)則，正式拉開了2016最嚴(yán)監(jiān)管年的序幕。
3月，猛犸資產(chǎn)“非主流”“不透明”提取業(yè)績報(bào)酬事件引爆基金圈，基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)此展開自律調(diào)查。
4月，私募新規(guī)對(duì)基金從業(yè)資格提出明確要求，為了繼續(xù)保留私募基金管理人牌照，在私募行業(yè)浸淫多年、經(jīng)驗(yàn)豐富的私募大佬們“被迫”進(jìn)入考場(chǎng)，從業(yè)考試可謂紛繁熱鬧、明星云集。
5月，私募新規(guī)明確，已登記滿12個(gè)月且在5月1日前未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)將注銷該私募基金管理人登記。行業(yè)迎來年內(nèi)第一次空殼私募清理。
6月，鵬揚(yáng)基金申請(qǐng)公募業(yè)務(wù)獲得批準(zhǔn)，成為首家私轉(zhuǎn)公的私募管理人。鵬揚(yáng)基金原本私募業(yè)務(wù)因此停止，公奔私的代表人物楊愛斌徹底回歸公募。
7月，年內(nèi)第二次空殼私募清理潮來臨之前，空殼私募倉促發(fā)行產(chǎn)品、備案保殼，導(dǎo)致月度產(chǎn)品發(fā)行量井噴。不幸的是，業(yè)內(nèi)仍有3000余家私募證券基金管理人被注銷登記。
8月，深港通方案通過國務(wù)院批準(zhǔn)，即將實(shí)施，深港通不再設(shè)立總額度限制，私募基金管理人把握時(shí)機(jī)，提前開始規(guī)劃和布局“A＋H股”產(chǎn)品。
9月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》，標(biāo)志著私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作啟動(dòng)。為了控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量不超過10家，之后將在總結(jié)試點(diǎn)效果的基礎(chǔ)上評(píng)估進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)的可行性。
10月，私募基金信息披露備份系統(tǒng)正式運(yùn)行，備份對(duì)象為已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募證券投資基金，包括自主發(fā)行私募證券投資基金及管理規(guī)模金額達(dá)到5000萬元以上的顧問管理型私募證券投資基金。
11月，隨著私募機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品數(shù)量的爆發(fā)式增長，盡管伴隨著諸多不規(guī)范因素，專注的私募服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。鑒于此，協(xié)會(huì)發(fā)布外包業(yè)務(wù)征求意見稿，從而明確了私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)與私募基金管理人的法律關(guān)系，進(jìn)一步梳理了私募服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)類別，提出了各類業(yè)務(wù)的職責(zé)邊界和自律管理要求。
12月，私募基金認(rèn)繳規(guī)模突破10萬億元大關(guān)，其中私募證券基金的占比不到三成。
1.產(chǎn)品業(yè)績綜述
由于基于私募指數(shù)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果一定程度上依賴于樣本的選擇，同時(shí)也存在產(chǎn)品間業(yè)績差異被平滑的現(xiàn)象，因此，基于指數(shù)的業(yè)績分析只能大致說明不同策略類型私募的總體業(yè)績差異，而基于全市場(chǎng)產(chǎn)品的業(yè)績對(duì)比可以提供更全面的信息，我們重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品收益率、最大回撤和calmar比率3個(gè)指標(biāo)。
根據(jù)朝陽永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)，我們以3,544個(gè)擁有完整一年凈值數(shù)據(jù)、分屬于九大類策略的產(chǎn)品為樣本，計(jì)算2016年的各產(chǎn)品的年度收益率。
綜合來看，整體盈利情況最好的是套利策略和債券基金，獲得正收益產(chǎn)品的比重超過八成；整體盈利情況最差的是股票策略，獲得正收益的產(chǎn)品不到三成，其次是組合基金和事件驅(qū)動(dòng)，僅比股票策略稍好。收益最高的策略是CTA管理期貨，排在前1/4位置的產(chǎn)品至少實(shí)現(xiàn)了25%的年累計(jì)收益率。
此外，業(yè)績分化最大的是管理期貨產(chǎn)品，其次是宏觀策略、事件驅(qū)動(dòng)、多策略，排名前1/4的產(chǎn)品與排名后1/4的產(chǎn)品相差近20個(gè)點(diǎn)的收益；而業(yè)績分化較小的分別為套利策略、債券基金和市場(chǎng)中性策略。
在統(tǒng)計(jì)最大回撤指標(biāo)時(shí)，我們將產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)范圍放寬至2016年至少有8個(gè)月凈值數(shù)據(jù)的產(chǎn)品。根據(jù)朝陽永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)，共有5,205個(gè)產(chǎn)品滿足該條件。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，業(yè)績分化較小的套利策略、債券基金和市場(chǎng)中性策略，也是最大回撤分化最小的三個(gè)類別。最大回撤分化最大的類別是股票策略、事件驅(qū)動(dòng)，其次為管理期貨和組合基金。
此外，九個(gè)策略類別的最大回撤都存在長尾現(xiàn)象，也就是說，每個(gè)策略均存在極小部分的產(chǎn)品出現(xiàn)非常嚴(yán)重的回撤，因此投資者對(duì)產(chǎn)品的篩選必須更加嚴(yán)格和細(xì)致。
綜合各類策略的收益率和最大回撤指標(biāo)不難發(fā)現(xiàn)，收益率最高的管理期貨策略，回撤也較大，這是由2016年大宗商品市場(chǎng)行情的大起大落所導(dǎo)致的，同時(shí)，這也反映出管理期貨策略的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征。與之相反的是，債券基金、套利策略的低收益、低風(fēng)險(xiǎn)特征。
由于超過3000只產(chǎn)品在2016年錄得負(fù)收益率，因此，我們沒有進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)各類策略的夏普比率、sortino比率和calmar比率的分化情況；在后續(xù)的分策略分析中，我們會(huì)給出部分產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益情況。
2.股票策略
2016年，股票策略產(chǎn)品的收益率基本符合正態(tài)分布，收益率集中－40％至40%之間；而股票策略的最大回撤集中于0%至30%之間，眾數(shù)為10%。
此外，H-M模型的選股、擇時(shí)分析結(jié)果顯示，盡管有7成的產(chǎn)品顯示出正alpha，但是位于10%置信水平的產(chǎn)品不足1成。而顯示出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到五成，位于10%置信水平的產(chǎn)品更少。具備選股和擇時(shí)能力的產(chǎn)品占比明顯低于前兩年，顯示出2016年A股投資交易著實(shí)不易。
3.事件驅(qū)動(dòng)
2016年，事件驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的收益率集中于－20％至20%之間；最大回撤集中于0%至30%之間，分布相對(duì)比較均勻。
此外，根據(jù)H-M模型的選股、擇時(shí)分析結(jié)果，有6成的產(chǎn)品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產(chǎn)品約為1成半。表現(xiàn)出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到四成，位于10%置信水平的產(chǎn)品不到1成。
4.市場(chǎng)中性
2016年，市場(chǎng)中性產(chǎn)品的收益率集中于－10％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，呈現(xiàn)指數(shù)分布特征。
此外，我們進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)了產(chǎn)品與市場(chǎng)的beta，檢測(cè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口。經(jīng)分析，186個(gè)樣本產(chǎn)品與滬深300和中證500指數(shù)的beta均略大于零，基本處于0至0.4之間，大部分產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口不超過4成。
然而，也存在部分沒有真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性的產(chǎn)品，比如，個(gè)別產(chǎn)品與滬深300的正beta最大達(dá)到為 1.49，負(fù)beta最大的為－0.78。
5.套利策略
受交易規(guī)則和市場(chǎng)環(huán)境的影響，2016年市場(chǎng)套利策略機(jī)會(huì)并不多，而純粹套利策略的產(chǎn)品則更少，樣本較小。簡單來看，套利策略產(chǎn)品的收益率集中于0％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，也呈現(xiàn)指數(shù)分布的特征。
6.CTA策略
2016年屬于CTA策略大年，大部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正收益；收益率基本符合正態(tài)分布，右端存在一定的長尾現(xiàn)象；最大回撤基本符合指數(shù)分布特征，但是衰減的速度明顯小于套利策略和市場(chǎng)中性策略。
7.宏觀對(duì)沖
2016年，宏觀對(duì)沖策略經(jīng)歷了年初的熔斷、年尾的債市調(diào)整，也經(jīng)歷了商品大行情。因此，此類產(chǎn)品可謂機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。
從樣本的業(yè)績表現(xiàn)來看，收益率和最大回撤的分布非常平均，這也和產(chǎn)品樣本偏小有一定的關(guān)系。整體而言，宏觀對(duì)沖策略的收益率在－20%到 40%之間，最大回撤集中于0%至20%之間。
8.債券基金
2016年年末，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波顯著調(diào)整，債券產(chǎn)品的回撤主要發(fā)生在該時(shí)間段，但從實(shí)際業(yè)績來看，整體回撤控制得較好，基本位于0%至15%之間。收益率的分布相對(duì)更寬一點(diǎn)，處于－10％至20%之間，顯然，2016年的債券市場(chǎng)業(yè)績分化較為明顯。
此外，H-M模型的選券、擇時(shí)分析結(jié)果顯示，7成的產(chǎn)品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產(chǎn)品近3成；顯示出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到五成，位于10%置信水平的產(chǎn)品更少。由此可見，債券基金管理人具備一定的選券能力，但擇時(shí)能力偏弱。
（作者：謝守方 來源：行業(yè)報(bào)告研究院）
行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)
截至2016年底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人17,433家，其中私募證券基金管理人7,781家，幾乎占據(jù)了近半壁江山。協(xié)會(huì)已備案私募基金46,505 只，其中私募證券基金27,015只，占比略超五成。
私募基金認(rèn)繳規(guī)模10.24萬億元，實(shí)繳規(guī)模7.89萬億元，其中私募證券基金實(shí)繳規(guī)模2.77萬億元，占比僅為三分之一。整體而言，在私募基金行業(yè)中，私募證券基金的產(chǎn)品數(shù)量多，但管理規(guī)模相對(duì)偏少。
同時(shí)，2016年，私募證券基金在管理人數(shù)量、備案產(chǎn)品數(shù)量及實(shí)繳規(guī)模方面發(fā)生了劇烈變化：年末已登記私募證券基金管理人7,781家，同比減少29.0%；已備案產(chǎn)品27,015只，同比增加85.6%；實(shí)繳規(guī)模2.77萬億元，同比增加54.6%；登記管理人數(shù)量顯著下降主要出現(xiàn)在4月和7月，而備案產(chǎn)品則在7月大幅增加。
2016年2月5日，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，對(duì)私募基金管理人備案私募基金提出明確要求：
對(duì)于已登記滿12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，在2016年5月1日前仍未備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì)將注銷該私募基金管理人登記；
已登記不滿12個(gè)月且尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，在2016年8月1日前仍未備案產(chǎn)品的，協(xié)會(huì)將注銷該私募基金管理人登記。由此可見，2016年私募新規(guī)對(duì)于空殼私募的清理，直接導(dǎo)致了管理人數(shù)量驟降及產(chǎn)品數(shù)量攀升。
私募管理人數(shù)據(jù)
基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的私募基金地圖顯示，北京市、上海市、深圳市是國內(nèi)私募基金的聚集地，分別擁有4,688、4,112和2,924家私募基金，合計(jì)占私募基金管理人總數(shù)的67.25%。
以上三市分別為中國環(huán)渤海、長三角和珠三角的金融中心，金融創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新如火如荼，各路資金和金融人才匯聚，優(yōu)秀上市公司、擬上市公司、初創(chuàng)公司遍地開花。
資金需求方和供給方溝通及時(shí)、交流頻繁、渠道通暢，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)眾多，更兼分別擁有中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）、上海證券交易所、深圳證券交易所等交易平臺(tái)，從而造就了這個(gè)高度集中的中國私募版圖。
對(duì)私募證券基金而言，以上三市也是二級(jí)市場(chǎng)交易策略創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)間投資理念交流最為方便，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行效率最高的地區(qū)；
銀行、券商、信托等機(jī)構(gòu)提供的投行服務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)、通道服務(wù)、賣方研究服務(wù)，以及交易、托管、清算服務(wù)，甚至是高凈值客戶的集中分布，都是私募證券基金設(shè)立要考慮的重要因素。
根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案數(shù)據(jù)，目前自主發(fā)行基金規(guī)模超過50億元的私募證券基金管理人為107家，占比僅為1.36%；基金規(guī)模在1億元以下的私募證券基金管理人為6,313家，占比高達(dá)80.18%。
顯然，擁有較強(qiáng)自主發(fā)行能力的私募證券基金管理人仍是少數(shù)，超過八成的管理人仍處于私募生存基準(zhǔn)線之下；這也預(yù)示著，行業(yè)仍需經(jīng)歷一個(gè)大浪淘沙的過程。
此外，目前顧問管理基金規(guī)模超過50億元的私募證券基金有43家，其中4家管理人的自主發(fā)行基金規(guī)模超過了50億元，89家管理人自主發(fā)行基金規(guī)模在20－50億元之間。
對(duì)于自主發(fā)行和顧問管理兩種模式，不同的私募管理人選擇不同，只有少數(shù)具備優(yōu)秀管理能力且良好業(yè)績的管理人能夠選擇兩條腿走路，兼顧不同的渠道。
從私募證券基金管理人的全國分布來看，自主發(fā)行超50億元的107家管理人中，上海占34家、北京占 30家、深圳占15家，三者合計(jì)占比為73.8%。顧問管理超50億元的43家管理人中，上海占17家、北京占10家、深圳占4家，三者合計(jì)占比為72.1%。
從私募證券基金管理人的成立時(shí)間來看，自主發(fā)行超50億元的管理人集中成立于2012年以后，而顧問管理超50億元的管理人普遍成立地較早。早期成立的私募更習(xí)慣于顧問管理的方式，后期成立的私募則傾向于自主發(fā)行。
根據(jù)朝陽永續(xù)提供的產(chǎn)品策略信息，我們對(duì)所有私募證券基金管理人進(jìn)行歸類統(tǒng)計(jì)。其中，自主發(fā)行規(guī)模超50億元的私募管理人，超過六成主打股票產(chǎn)品；而顧問管理規(guī)模超50億元的私募管理人，主打股票產(chǎn)品的僅占四成，另外四成管理人的產(chǎn)品線較為豐富。
結(jié)合管理人成立年限的分布情況，也可以從另一角度解釋這種差異：側(cè)重于自主發(fā)行模式的私募管理人普遍成立年份相對(duì)較晚，規(guī)模大躍進(jìn)也主要發(fā)生于2015年大牛市期間。
因此，其管理產(chǎn)品的策略集中于股票類型；顧問管理規(guī)模較大的私募相對(duì)比較老牌，長期穩(wěn)健的經(jīng)營依賴的是完整的架構(gòu)和全面的布局。
此外，顧問管理、自主發(fā)行規(guī)模均超50億元的4家私募管理人，分別為博道投資、樂瑞資產(chǎn)、淡水泉和富善投資。顧問管理規(guī)模超過50億元、自主發(fā)行基金規(guī)模在20－50億元之間的8家私募管理人分別為重陽投資、景林資產(chǎn)、合晟資產(chǎn)、朱雀投資、六禾投資、展博投資、映雪投資和大巖資本。
私募產(chǎn)品數(shù)據(jù)
私募證券產(chǎn)品方面，2016年延續(xù)了2015年私募產(chǎn)品發(fā)行井噴的節(jié)奏。根據(jù)朝陽永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)2016年新成立的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品達(dá)到14,894只，超過了2015年的10,895只。
其中，私募為了保殼在7月份突擊發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)2,840只。截至2016年底，存續(xù)的非結(jié)構(gòu)化私募證券產(chǎn)品超過3萬只，產(chǎn)品數(shù)量日益龐大。
另外，2016年清盤的產(chǎn)品為2,365只，其中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品644只，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品1,721只；2,365只清盤產(chǎn)品八成以上屬于股票策略產(chǎn)品。
通過進(jìn)一步分析產(chǎn)品的發(fā)行渠道，我們發(fā)現(xiàn)，2016年新發(fā)行的14,894只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，87%通過私募公司發(fā)行，其中九成九采用自主發(fā)行方式，少量采用顧問管理方式。
顯然，由于傳統(tǒng)信托渠道對(duì)于交易有諸多限制，其市場(chǎng)份額大幅萎縮。由于過去兩年私募證券產(chǎn)品爆發(fā)式增長，存續(xù)產(chǎn)品的渠道分布與新發(fā)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)較為相似。
根據(jù)朝陽永續(xù)的產(chǎn)品策略信息，2016年新發(fā)行的14,894只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，有11,759只產(chǎn)品為股票策略，占比高達(dá)79%；其次為債券基金，產(chǎn)品數(shù)量為659只，占比為4.4%。另一方面，2016年新發(fā)行的宏觀策略產(chǎn)品僅為83只，占比0.6%，排在所有產(chǎn)品策略末尾。
數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，市場(chǎng)份額占比最大的股票策略基本均為股票多頭策略，真正利用對(duì)沖工具的股票多空、市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品占比不到1%，海外市場(chǎng)占據(jù)重要地位的宏觀策略產(chǎn)品，在國內(nèi)也是寥寥無幾。
顯然，目前國內(nèi)眾多私募基金的投資風(fēng)格仍十分接近傳統(tǒng)公募基金。私募基金如何真正實(shí)現(xiàn)對(duì)沖基金的基本功能，產(chǎn)品策略真正實(shí)現(xiàn)多樣性、豐富性，仍有一段很長的路要走。
自律規(guī)則
私募基金行業(yè)在經(jīng)歷了近兩年的高速發(fā)展后，目前基金的認(rèn)繳規(guī)模已經(jīng)超過公募基金。然而，私募基金管理人管理水平、風(fēng)控能力的良莠不齊，以及部分管理人操作的不規(guī)范、不透明，也預(yù)示著基金投資者可能面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
2016年初，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)洪會(huì)長在《加強(qiáng)私募自律管理，建設(shè)行業(yè)社會(huì)信用》的演講中表示，“與私募業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展相比，私募監(jiān)管有所滯后。行業(yè)面對(duì)私募基金募集運(yùn)作不規(guī)范、行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的現(xiàn)實(shí)?！?/span>
洪會(huì)長還表示，“為推動(dòng)行業(yè)長期健康穩(wěn)定發(fā)展，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)正在全面修訂《會(huì)員管理辦法》，加快7個(gè)自律管理辦法和2個(gè)指引的修訂與出臺(tái)。
依托全面覆蓋登記備案、募集行為、投資顧問業(yè)務(wù)、信息披露、內(nèi)部控制、合同指引、托管業(yè)務(wù)、外包業(yè)務(wù)、從業(yè)人員管理的自律規(guī)則體系，協(xié)會(huì)的工作重心將從原來的事前登記備案逐步轉(zhuǎn)向事中事后監(jiān)測(cè)檢查和紀(jì)律處分?！?/span>
早在2014年，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》。《暫行辦法》的頒布，對(duì)各類私募基金的健康規(guī)范發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但另一方面，《暫行辦法》作為綱領(lǐng)性的管理辦法，其涉及的具體內(nèi)容相對(duì)有限，部分條款也明確提到需要另行制定相關(guān)規(guī)則和細(xì)則。
經(jīng)過兩年的醞釀準(zhǔn)備，證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)于2016年相繼發(fā)布的各類監(jiān)管辦法已貫穿整個(gè)投資相關(guān)業(yè)務(wù)鏈，包括投前的募集流程、產(chǎn)品合同，投中的杠桿比率、風(fēng)險(xiǎn)管理，投后的收益分配、基金服務(wù)等。
我們預(yù)計(jì)，監(jiān)管層仍將進(jìn)一步出臺(tái)和完善監(jiān)管措施及實(shí)施細(xì)則，私募行業(yè)勢(shì)必逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)營，野蠻生長告一段落。同時(shí)，監(jiān)管的深化，市場(chǎng)的復(fù)雜多變，也必然導(dǎo)致優(yōu)秀管理人脫穎而出、碌碌庸庸者慘淡經(jīng)營、失敗者退出市場(chǎng)，私募證券基金行業(yè)不可避免地面臨一場(chǎng)新的洗牌。
行業(yè)動(dòng)態(tài)
2016年注定是私募基金行業(yè)發(fā)展歷史上不平凡的一年，這一年，行業(yè)經(jīng)歷了股債雙殺的考驗(yàn)，經(jīng)歷了監(jiān)管政策的頻頻出臺(tái)。盡管如此，行業(yè)仍在“私募轉(zhuǎn)公募”、“A+H”布局、規(guī)模超越公募等方面實(shí)現(xiàn)重大突破。具體而言，2016年私募行業(yè)主要經(jīng)歷了如下備受關(guān)注的事件：
2016年1月，A 股在熔斷中開市，以市場(chǎng)的深度下跌結(jié)束。受市場(chǎng)大跌影響，股票策略產(chǎn)品業(yè)績紛紛重挫，部分產(chǎn)品的凈值再度逼近清盤線，私募基金行業(yè)哀鴻遍野。
2月，短短五個(gè)工作日，基金業(yè)協(xié)會(huì)連續(xù)公告了《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》三份自律規(guī)則，正式拉開了2016最嚴(yán)監(jiān)管年的序幕。
3月，猛犸資產(chǎn)“非主流”“不透明”提取業(yè)績報(bào)酬事件引爆基金圈，基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)此展開自律調(diào)查。
4月，私募新規(guī)對(duì)基金從業(yè)資格提出明確要求，為了繼續(xù)保留私募基金管理人牌照，在私募行業(yè)浸淫多年、經(jīng)驗(yàn)豐富的私募大佬們“被迫”進(jìn)入考場(chǎng)，從業(yè)考試可謂紛繁熱鬧、明星云集。
5月，私募新規(guī)明確，已登記滿12個(gè)月且在5月1日前未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)將注銷該私募基金管理人登記。行業(yè)迎來年內(nèi)第一次空殼私募清理。
6月，鵬揚(yáng)基金申請(qǐng)公募業(yè)務(wù)獲得批準(zhǔn)，成為首家私轉(zhuǎn)公的私募管理人。鵬揚(yáng)基金原本私募業(yè)務(wù)因此停止，公奔私的代表人物楊愛斌徹底回歸公募。
7月，年內(nèi)第二次空殼私募清理潮來臨之前，空殼私募倉促發(fā)行產(chǎn)品、備案保殼，導(dǎo)致月度產(chǎn)品發(fā)行量井噴。不幸的是，業(yè)內(nèi)仍有3000余家私募證券基金管理人被注銷登記。
8月，深港通方案通過國務(wù)院批準(zhǔn)，即將實(shí)施，深港通不再設(shè)立總額度限制，私募基金管理人把握時(shí)機(jī)，提前開始規(guī)劃和布局“A＋H股”產(chǎn)品。
9月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》，標(biāo)志著私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作啟動(dòng)。為了控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量不超過10家，之后將在總結(jié)試點(diǎn)效果的基礎(chǔ)上評(píng)估進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)的可行性。
10月，私募基金信息披露備份系統(tǒng)正式運(yùn)行，備份對(duì)象為已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募證券投資基金，包括自主發(fā)行私募證券投資基金及管理規(guī)模金額達(dá)到5000萬元以上的顧問管理型私募證券投資基金。
11月，隨著私募機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品數(shù)量的爆發(fā)式增長，盡管伴隨著諸多不規(guī)范因素，專注的私募服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。鑒于此，協(xié)會(huì)發(fā)布外包業(yè)務(wù)征求意見稿，從而明確了私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)與私募基金管理人的法律關(guān)系，進(jìn)一步梳理了私募服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)類別，提出了各類業(yè)務(wù)的職責(zé)邊界和自律管理要求。
12月，私募基金認(rèn)繳規(guī)模突破10萬億元大關(guān)，其中私募證券基金的占比不到三成。
1.產(chǎn)品業(yè)績綜述
由于基于私募指數(shù)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果一定程度上依賴于樣本的選擇，同時(shí)也存在產(chǎn)品間業(yè)績差異被平滑的現(xiàn)象，因此，基于指數(shù)的業(yè)績分析只能大致說明不同策略類型私募的總體業(yè)績差異，而基于全市場(chǎng)產(chǎn)品的業(yè)績對(duì)比可以提供更全面的信息，我們重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品收益率、最大回撤和calmar比率3個(gè)指標(biāo)。
根據(jù)朝陽永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)，我們以3,544個(gè)擁有完整一年凈值數(shù)據(jù)、分屬于九大類策略的產(chǎn)品為樣本，計(jì)算2016年的各產(chǎn)品的年度收益率。
綜合來看，整體盈利情況最好的是套利策略和債券基金，獲得正收益產(chǎn)品的比重超過八成；整體盈利情況最差的是股票策略，獲得正收益的產(chǎn)品不到三成，其次是組合基金和事件驅(qū)動(dòng)，僅比股票策略稍好。收益最高的策略是CTA管理期貨，排在前1/4位置的產(chǎn)品至少實(shí)現(xiàn)了25%的年累計(jì)收益率。
此外，業(yè)績分化最大的是管理期貨產(chǎn)品，其次是宏觀策略、事件驅(qū)動(dòng)、多策略，排名前1/4的產(chǎn)品與排名后1/4的產(chǎn)品相差近20個(gè)點(diǎn)的收益；而業(yè)績分化較小的分別為套利策略、債券基金和市場(chǎng)中性策略。
在統(tǒng)計(jì)最大回撤指標(biāo)時(shí)，我們將產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)范圍放寬至2016年至少有8個(gè)月凈值數(shù)據(jù)的產(chǎn)品。根據(jù)朝陽永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)，共有5,205個(gè)產(chǎn)品滿足該條件。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，業(yè)績分化較小的套利策略、債券基金和市場(chǎng)中性策略，也是最大回撤分化最小的三個(gè)類別。最大回撤分化最大的類別是股票策略、事件驅(qū)動(dòng)，其次為管理期貨和組合基金。
此外，九個(gè)策略類別的最大回撤都存在長尾現(xiàn)象，也就是說，每個(gè)策略均存在極小部分的產(chǎn)品出現(xiàn)非常嚴(yán)重的回撤，因此投資者對(duì)產(chǎn)品的篩選必須更加嚴(yán)格和細(xì)致。
綜合各類策略的收益率和最大回撤指標(biāo)不難發(fā)現(xiàn)，收益率最高的管理期貨策略，回撤也較大，這是由2016年大宗商品市場(chǎng)行情的大起大落所導(dǎo)致的，同時(shí)，這也反映出管理期貨策略的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征。與之相反的是，債券基金、套利策略的低收益、低風(fēng)險(xiǎn)特征。
由于超過3000只產(chǎn)品在2016年錄得負(fù)收益率，因此，我們沒有進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)各類策略的夏普比率、sortino比率和calmar比率的分化情況；在后續(xù)的分策略分析中，我們會(huì)給出部分產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益情況。
2.股票策略
2016年，股票策略產(chǎn)品的收益率基本符合正態(tài)分布，收益率集中－40％至40%之間；而股票策略的最大回撤集中于0%至30%之間，眾數(shù)為10%。
此外，H-M模型的選股、擇時(shí)分析結(jié)果顯示，盡管有7成的產(chǎn)品顯示出正alpha，但是位于10%置信水平的產(chǎn)品不足1成。而顯示出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到五成，位于10%置信水平的產(chǎn)品更少。具備選股和擇時(shí)能力的產(chǎn)品占比明顯低于前兩年，顯示出2016年A股投資交易著實(shí)不易。
3.事件驅(qū)動(dòng)
2016年，事件驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的收益率集中于－20％至20%之間；最大回撤集中于0%至30%之間，分布相對(duì)比較均勻。
此外，根據(jù)H-M模型的選股、擇時(shí)分析結(jié)果，有6成的產(chǎn)品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產(chǎn)品約為1成半。表現(xiàn)出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到四成，位于10%置信水平的產(chǎn)品不到1成。
4.市場(chǎng)中性
2016年，市場(chǎng)中性產(chǎn)品的收益率集中于－10％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，呈現(xiàn)指數(shù)分布特征。
此外，我們進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)了產(chǎn)品與市場(chǎng)的beta，檢測(cè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口。經(jīng)分析，186個(gè)樣本產(chǎn)品與滬深300和中證500指數(shù)的beta均略大于零，基本處于0至0.4之間，大部分產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口不超過4成。
然而，也存在部分沒有真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性的產(chǎn)品，比如，個(gè)別產(chǎn)品與滬深300的正beta最大達(dá)到為 1.49，負(fù)beta最大的為－0.78。
5.套利策略
受交易規(guī)則和市場(chǎng)環(huán)境的影響，2016年市場(chǎng)套利策略機(jī)會(huì)并不多，而純粹套利策略的產(chǎn)品則更少，樣本較小。簡單來看，套利策略產(chǎn)品的收益率集中于0％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，也呈現(xiàn)指數(shù)分布的特征。
6.CTA策略
2016年屬于CTA策略大年，大部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正收益；收益率基本符合正態(tài)分布，右端存在一定的長尾現(xiàn)象；最大回撤基本符合指數(shù)分布特征，但是衰減的速度明顯小于套利策略和市場(chǎng)中性策略。
7.宏觀對(duì)沖
2016年，宏觀對(duì)沖策略經(jīng)歷了年初的熔斷、年尾的債市調(diào)整，也經(jīng)歷了商品大行情。因此，此類產(chǎn)品可謂機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。
從樣本的業(yè)績表現(xiàn)來看，收益率和最大回撤的分布非常平均，這也和產(chǎn)品樣本偏小有一定的關(guān)系。整體而言，宏觀對(duì)沖策略的收益率在－20%到 40%之間，最大回撤集中于0%至20%之間。
8.債券基金
2016年年末，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波顯著調(diào)整，債券產(chǎn)品的回撤主要發(fā)生在該時(shí)間段，但從實(shí)際業(yè)績來看，整體回撤控制得較好，基本位于0%至15%之間。收益率的分布相對(duì)更寬一點(diǎn)，處于－10％至20%之間，顯然，2016年的債券市場(chǎng)業(yè)績分化較為明顯。
此外，H-M模型的選券、擇時(shí)分析結(jié)果顯示，7成的產(chǎn)品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產(chǎn)品近3成；顯示出擇時(shí)能力的產(chǎn)品不到五成，位于10%置信水平的產(chǎn)品更少。由此可見，債券基金管理人具備一定的選券能力，但擇時(shí)能力偏弱。
（作者：謝守方 來源：行業(yè)報(bào)告研究院）
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