2019-01-04 00:00:00 來源： 點擊：2966 喜歡：0
報告要點
農林牧漁年度策略：迎接養殖大年
我們認為，2019年將是養殖行業大年。一方面，從行業發展趨勢來看，當下中國生豬養殖行業正處于規模化加速階段，養殖技術水平及效率有望提升，龍頭企業或脫穎而出，實現市場份額持續提升；另一方面，從周期角度看，行業拐點邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使產能加速出清，豬價拐點即將到來。看好生豬養殖板塊投資機會，重點推薦牧原股份、溫氏股份，彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農和大北農也值得積極關注。此外，禽周期或持續景氣，板塊有望從雞價驅動走向業績驅動，重點推薦龍頭圣農發展。
如何看待養殖行業發展趨勢？
我們認為，養殖業當下正處于加速規模化階段，行業集中度以及養殖技術有望實現快速提升。由于環保禁養政策對于散戶產能的去化以及當下非洲豬瘟背景下散戶產能的加速出清，生豬養殖行業正處于加速規模化階段。而隨著規模化程度的提升，我國養殖效率有望提高，向美國水平靠近。目前來看，在規模集中度快速提升背景下，中美PSY差距已開始逐步縮小，從2009年時期接近10頭縮小到2016年的5.2頭。人工效率方面，在規模化程度的加速下，人工成本下行趨勢也將是大概率事件，目前中國規模養殖人工成本仍高出美國1元/公斤。隨著規模集中度提升，預計中國規模養殖行業成本將有1.5-2元/公斤下降空間。
生豬養殖：非洲豬瘟或使得行業拐點提前到來
目前行業部分主產區虧損時間接近8個月，能繁母豬存欄下行自今年3月份以來已達9.3%，我們認為，當前豬周期正處于產能加速淘汰階段，產能去化及拐點邏輯正逐步強化。主要原因基于以下幾個方面：1、母豬價格持續下行，且已經突破上輪價格的新低，表明了當前補欄積極性的低迷；2、從盈利情況來看，全國性生豬養殖行業的虧損時間已達4個月，且主產區的行業虧損時間更已達7個月；3、能繁母豬存欄量加速下行，同母豬價格走勢一致。疊加非洲豬瘟或使得主產區價格持續低迷背景下，行業產能或加速淘汰，豬價拐點即將到來。
禽養殖：2019年白羽肉雞行業景氣有望持續
我們認為，2019年白羽肉雞行業景氣有望持續。主要基于：1、2018年祖代雞更新量預計不超過75萬套；2、受祖代種雞存欄量下滑影響，理論在產父母代種雞存欄后期或將持續下行；3、基于在產父母代種雞存欄量后期下行，白羽肉雞行業景氣行情有望持續，板塊仍值得積極配置，重點推薦龍頭圣農發展。
風險提示
1. 非洲豬瘟禁運政策調整影響；
2.祖代雞引種量超預期。
農林牧漁年度策略：迎接養殖大年
我們認為，2019年將是養殖大年。一方面，從行業發展趨勢來看，當下中國生豬養殖正處于規模化加速發展階段，養殖技術水平及效率有望加速提升，龍頭企業優勢脫穎而出，實現市場份額的持續提升；另一方面，從周期角度來看，行業豬價拐點的邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使得行業產能加速出清，豬價拐點即將到來。看好生豬養殖板塊的投資機會，重點推薦牧原股份、溫氏股份，同時彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農和大北農也值得積極關注。此外，禽養殖周期有望持續景氣，禽板塊有望沖雞價驅動走向業績驅動，重點推薦圣農發展。
如何看待養殖行業的發展趨勢？
改革開放40年風云變幻，站在當前時點通過深入分析中國養殖行業的發展歷程，我們更加堅定地看好養殖行業的未來發展趨勢。1978~2017年，中國農林牧漁行業總產值從1400億增加到10.4萬億元，行業規模增加了超過70倍，其中養殖業的總產值從210億增加到2.9萬億元，行業規模增加了130倍左右，養殖業總產值占農林牧漁行業總產值的比重從15%提升到28%，成為農林牧漁行業中發展最快的子行業。隨著全國畜牧產品的需求量趨于穩定，養殖業在經歷快速發展期后已經開始進入行業的結構調整期，養殖規模化程度的提升正在帶動養殖業進入更高水平的發展階段。在國家大力扶持“三農”的政策背景下，資本、技術和人才等大量進入養殖業，這也促進養殖業的現代化轉型進入快車道。我們堅定看好養殖行業的發展趨勢，長期來看養殖行業有望形成強者恒強的競爭格局，具有核心競爭力的企業將在激烈的市場競爭中獨占鰲頭。
規模化是生豬養殖行業的長期發展趨勢，整體行業規模將繼續穩定在1萬億以上。從生豬出欄量來看，1996~2017年，中國生豬出欄量從4.1億頭增加到7億頭左右，年出欄量凈增加了2.9億頭；從市場規模來看，生豬養殖行業的市場規模從3600億增加到1.16萬億元，行業規模增加了3.2倍。隨著行業規模化程度的提高，規模化養殖場的超額利潤也日益明顯，2007~2016年，生豬養殖行業的規模化率從22%提高到55%，規模養殖場相對散養戶的超額利潤從59元/頭增加到250元/頭，我們認為，養殖場規模化水平的提高一方面促進養殖效率的提升，另一方面也提升了企業的議價能力，綜合來看，規模化養殖場在成本上具有明顯的領先優勢。隨著大型養殖企業出欄量的逐年增加，生豬養殖行業的集中度有望進一步提升，在整體行業規模維持相對穩定的背景下，具有成本優勢的企業有望不斷提升市場占有率，從而實現公司的長遠發展。
環保禁養疊加疫情出清，養殖行業正處于規模化快速發展階段
我們認為，當下中國生豬養殖行業正進入規模快速發展階段，主要原因即為環保禁養政策對于散養戶的去化以及當下非洲豬瘟背景下散養戶產能的加速出清。具體來說：
1、環保方面，政府對于養殖行業的環保監管愈發嚴格，環保高壓或將常態化。2016、2017年連續兩年一號文件均提出優化養殖產能布局，加強畜禽養殖污染監管。2017年以來國務院亦發文明確規定2017年底各地區要依法關閉或搬遷禁養區內的畜禽養殖場（小區）和養殖專業戶，且2018年環保督查持續加嚴，對于禁養區養殖產能的關停仍在持續。在環保后期或將呈現高壓的背景下，散養戶產能預計將持續清退；
2、非洲豬瘟將使得主產區散養戶產能加速出清。在非洲豬瘟爆發的背景下，由于自身防疫體系以及有效措施的缺乏，散戶感染疫情的風險遠高于規模養殖場，且由于疫情的擔憂，屠宰場也普遍優先采購規模養殖戶的生豬，對于散養戶生豬銷售造成較大影響，出現被迫壓欄情況，從而抬升其生產成本，疊加主產區價格的低迷，散戶產能或將呈現加速出清的態勢。
在集中度快速提升的背景下，生豬養殖行業有望形成強者恒強的競爭格局，具有成本優勢的企業有望在行業競爭中獨占鰲頭，迎來市場份額的持續提升。
規模化進程加速，養殖技術進步可期
當前我國生豬養殖行業由于規模程度較低，養殖技術以及生產效率較行業領先水平如美國等仍存在一定差距，主要體現在以下兩個方面：1、育種水平方面仍存在一定差距。美國2017年規模豬場每胎斷奶仔豬存活數已達11.3頭，平均PSY水平也已達25頭，高出中國26.3%；2、人工效率方面，2016年中國規模養殖人工成本達1.5元/公斤，散養人工成本達4.28元/公斤，高出美國分別達1和3.8元/公斤，這也是中國同美國生豬養殖主要的成本和養殖效率方面的差距（不考慮飼料原材料影響，原材料因為產地不同價格差異較大）。
我們認為，隨著規模化程度的集中，我國養殖技術將實現進一步提升，有望向美國水平靠近。目前來看，PSY在規模集中度快速提升的背景下，中美差距已開始逐步縮小，且部分大型養殖企業的PSY已達到24-25左右水平。人工效率方面，在規模化程度的加速下，下行趨勢也將是大概率事件，在不考慮原材料成本的情況下，預計中國規模養殖行業成本未來將有1.5-2元/公斤的下降空間。
生豬養殖：非洲豬瘟或使得行業拐點提前到來
我們認為，當前豬周期正處于行業產能加速出清階段，拐點邏輯正逐步強化。非洲豬瘟使得主產區產能淘汰趨勢確定，全國性豬價拐點即將到來，建議全面配置生豬養殖板塊，重點推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性養殖品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農以及大北農等也值得積極關注。
歷史豬周期總結：產能淘汰為豬價上漲主因
從歷史的三次豬周期情況來看，刨除疫情以及宏觀經濟因素帶動影響，其呈現以下幾個共同點：
1、母豬存欄量的下行通常出現在豬價從周期高點開始下行1年后。此方面主要原因為豬價在開始下行時，行業盈利仍保持較高水平，養殖戶仍會持續保持養殖規模，此時間約為1年左右，而在1年后此輪周期中延長使用的老齡母豬的開始集中進入淘汰，母豬存欄量開始逐步有所下行，但此階段淘汰幅度較小，產能下降不明顯。
2、行業進入虧損時期距離母豬存欄高點滯后1年左右時間，且行業虧損時期將加速母豬存欄量的下行。由于母豬存欄高點正好對應1年后生豬供應高峰，行業供需過剩明顯，從而使得豬價下行，行業進入虧損。而在行業進入虧損時期后，其將加速行業產能的淘汰。從最近一輪主要因為產能淘汰導致的豬周期來看，豬價拐點通常在行業出現虧損累計時間一年以后出現，此時能繁母豬存欄量下行幅度達20.4%，一定程度上代表了行業出現深度虧損的水平。
3、在下行階段時期，母豬價格同能繁母豬存欄走勢表現高度相關。母豬價格的下行通常會帶動能繁母豬存欄量的下行。主要因為母豬價格反映了行業補欄積極性情況，在母豬價格持續下行時期，行業補欄積極性較為低迷，在淘汰量仍處于正常水平情況下，行業產能開始收縮。
此外，通過分析后移13個月的二元母豬價格和生豬價格可以看出，兩者呈現比較明顯的負相關走勢，二元母豬價格更多的反映養殖戶補欄的積極性，通常二元母豬價格的低點基本對應著13個月以后生豬價格的高點。從目前的二元母豬價格來看，養殖戶的補欄積極性受豬價快速下跌以及非洲豬瘟疫情的影響已經相對低迷。
當前豬周期處于什么階段？
從當前豬周期階段來看，今年以來全行業虧損時間接近5個月，部分主產區虧損時間已達接近8個月，能繁母豬存欄下行幅度自3月份以來累積已達9.3%，豬價從上一輪高點至今時間也已達30個月。歷史豬周期經驗來看，一般行業虧損時間累計1年左右左右，產能下行幅度達15%-20%水平時期豬價將迎來行業趨勢性拐點。我們認為，當前豬周期正處于行業產能加速淘汰階段，產能去化及拐點邏輯正逐步強化。主要原因基于以下幾個方面：
1、母豬價格持續下行，且已經突破上輪價格的新低，達26元/公斤，且仔豬價格也已經接近上一輪周期低點，表明了當前補欄積極性的低迷；2、從盈利情況來看，全國性生豬養殖行業的虧損時間已達4個月，且主產區的行業持續虧損更已達8個月，產能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價格數據擬合呈現同步趨勢從三月份至今已持續9個月時間，產能去化和豬價拐點邏輯持續強化。
母豬價格創歷史新低，行業補欄積極性低迷
從補欄層面來看，當前階段行業整體補欄積極性低迷。母豬價格自2017年6月起即開始持續下滑，且在今年非洲豬瘟爆發后呈現加速下滑的態勢，截至12月7日，全國二元母豬價格26元/公斤，這也跌破了上一輪周期的最低點，且目前大部分種豬場均出現了種豬轉商品豬銷售的情況，根據畜牧司監測數據，規模種豬企業種豬銷量10月份同比下降達41%，11月份同比降幅達39%，表明了當前行業補欄積極性的低迷；與此同時，仔豬價格也較為低迷，11月底全國仔豬的平均價格在22元/公斤左右，這也接近前兩輪周期的低點。主產區河南、遼寧以及安徽仔豬價格已跌破成本水平20元/公斤。
主產區持續虧損，行業產能將迎加速淘汰
從行業虧損情況來看，上半年由于豬價整體的低迷，行業出現全國性虧損，持續時間累計達4個月，最大頭均虧損幅度達326元/頭。此階段能繁母豬存欄量呈現加速下行的趨勢，平均單月環比下行幅度達1.4%，高出2017年平均單月下滑幅度133%。雖然6月份起由于季節性原因，全國性豬價有所恢復上漲，但在非洲豬瘟影響下，主產區生豬由于調運受阻，當地價格持續處于低位，遼寧地區持續虧損時間預計累計已達8個月，河南地區也已經達6個月，安徽等地也于近期開始出現虧損，且遼寧地區頭均最大虧損幅度已經超過上半年時期。主產區持續深度虧損或使得行業產能呈現加速淘汰的跡象。
能繁母豬存欄持續下行，產能收縮趨勢確定
由于前期農業農村部對于能繁母豬存欄量未充分考慮規模化豬場擴張情況，對其權重計算不夠，使得2016-2017年能繁母豬存欄環比變動同母豬價格走勢趨勢出現背離，但我們認為，2018年3月份以后此階段能繁母豬存欄數據即較為可信，具備較大參考價值，主要基于：1、2018年3月農業農村部即調整了能繁母豬存欄數據統計口徑，明確提出加大規模化豬場權重占比；2、從3月份以后，畜牧司監測規模種豬企業數據也顯示母豬淘汰量持續高于二元母豬銷售量；3、能繁母豬存欄環比變動趨勢同母豬價格也呈現同向趨勢，因此我們認為此階段數據已具備較高的參考意義。從2018年3月份至今，能繁母豬存欄量累計下滑幅度已達9.3%，我們認為，在主產區仍處于深度虧損的背景下，后期能繁母豬存欄仍將繼續下行，產能收縮趨勢較為確定。
如何看待后期行業趨勢？
我們認為，在非洲豬瘟趨于常態化背景下，主產區生豬調運受阻或將持續。此對于行業影響主要有兩方面：1、區域性價差或將維持較長時間，且南豬北養進程將逐步放緩；2、主產區由于供需過剩，豬價或持續處于低位，且對于散養戶生豬銷售影響較大，其產能或將加速淘汰，主銷區由于疫情原因，補欄也受到較大影響，從而使得全國性產能出現下行，豬價拐點即將到來。從行業發展趨勢來看，低成本是養殖企業的核心競爭力，具有成本優勢的企業在市場競爭中有望獨占鰲頭，從而形成強者恒強的競爭格局。
非洲豬瘟或將常態化，生豬調運受阻或將持續
自8月2日遼寧沈陽發生第一起非洲豬瘟疫情以來，非洲豬瘟從東北逐漸擴散，目前已經涉足21省，一共爆發疫情82起，且在進入冬季后仍未停止，呈現加速爆發的態勢。據國家統計局數據，發生非洲豬瘟疫情的省（市）2016年合計生豬出欄量占到全國出欄量的75.4%，尚未解除封鎖的疫情省份產能占比仍達59%。據農業農村部和吉林省畜牧獸醫技術服務中心數據，超過70萬頭豬受到非洲豬瘟病毒威脅已做撲殺處理。
我們認為，由于非洲豬瘟的病原生物學特征以及我國生豬養殖密度大、飼養過程不規范、活豬調運頻繁的特點，短期內非洲豬瘟被消滅難度較大，未來非洲豬瘟或將常態化。目前政府對于非洲豬瘟防控采取的主要措施為限制疫情省份生豬的跨省市調運，因此后期生豬調運受限也或將常態化。自非洲豬瘟發生以來，生豬跨省調運量出現大幅下降，10月底生豬跨省調運量僅為3.7萬頭，較豬瘟之前平均200萬頭左右水平出現大幅下降。
區域性豬價差異仍將維持，“南豬北養”進程放緩
我們認為，隨著全國范圍的生豬調運受限，區域性生豬價差拉大的情況仍將維持，這有可能導致國內“南豬北養”進程的放緩。由于中國生豬養殖發展區域的不平衡，各省產銷錯配情況明細，從非洲豬瘟后三個月不同省份的生豬價格走勢可以看出，生豬凈調入省市的價格出現了明顯的上漲，而生豬凈調出省份的價格則有所回落。在沒有非洲豬瘟疫情之前，全國豬價最高的西南地區一般比東北地區豬價高1~2元/公斤，目前這個價差已經達到了7元/公斤左右。西南和華南屬于我國豬價相對較高的地區，8月份以來兩大區域豬價上行幅度超過20%，而同期東北地區和華北區域豬價調整幅度則超過15%。我們認為，生豬調運受限導致區域性生豬價差拉大的情況仍將繼續維持，對于在華南和華東區域有超過70%產能的溫氏股份則將直接受益。
非洲豬瘟疫情的常態化將影響近年來逐步形成的“南豬北養”進程，主要養殖企業在東北區域產能投放有可能放緩。從廣東、福建和浙江等沿海省份2010年以來的生豬出欄量可以看出，沿海地區的年生豬出欄量呈下行趨勢。廣東省2017年生豬出欄量為3501萬頭，同比下滑0.9%，相比2010年生豬出欄量凈減少231萬頭；浙江省2017年生豬出欄量為1033萬頭，同比下滑11.7%，相比2010年生豬出欄量凈減少899萬頭左右。從東北三省生豬出欄量走勢來看，黑龍江省2017年生豬出欄量為1903萬頭，同比增加3.2%，相比2010年生豬出欄量凈增加302萬頭左右。從養殖企業的產能擴張布局可以看出，北方區域是這一輪生豬養殖產能擴張的重點區域，非洲豬瘟疫情的常態化對于養殖企業北方區域產能的快速擴張有可能產生不利影響，從而導致生豬養殖行業“南豬北養”的進程有可能進一步放緩。
產能加速出清，全國性豬價拐點即將到來
主產區產能的快速出清以及主銷區產能擴張大幅受限，生豬養殖行業將呈現明顯的供給偏緊的狀態，全國性豬價拐點即將到來。非洲豬瘟疫情以來，遼寧、河南和安徽等的生豬價格已經跌破行業盈虧平衡線，其中遼寧省生豬養殖行業的虧損時間已經超過8個月，河南和安徽當地的生豬價格也低于12元/公斤，處于虧損狀態。湖北、湖南等省在出現非洲豬瘟疫情后生豬價格快速下跌，目前價格維持在13元/公斤左右。且當前生豬積壓情況仍然嚴重，后期價格或進一步下跌，主產區產能或將加速淘汰。
從主銷區的仔豬價格來看，盡管當地生豬價格出現了明顯的上漲，但是由于環保等政策導致產能擴張大幅受限，10月份以來整體仔豬價格仍然穩中有降。綜合來看，一方面主產區生豬價格的低迷以及仔豬價格的快速下跌將促進行業產能出清，另一方面主銷區由于環保等政策導致生豬產能擴張受限，整體生豬養殖行業將呈現明顯的供給偏緊的狀態，這也將促使生豬價格拐點的到來。長期來看，重大疫情會加速產能去化，或導致周期拐點加快到來，我們認為此次亦然，全國性豬價拐點預計已經不遠，看好2019年全國性豬價趨勢性上行。
低成本構筑核心競爭力，龍頭企業市場份額進一步提升
成本優勢是企業產能擴張的核心要素，長期來看，龍頭企業的市場份額有望進一步提升，生豬養殖行業競爭強者恒強。對比養殖企業的完全成本，溫氏和牧原具備明顯的優勢，今年上半年，我們測算溫氏股份的完全養殖成本在12.03元/公斤左右，牧原股份的完全養殖成本在11.39元/公斤左右。溫氏股份憑借“公司+農戶”模式實現集團與養殖戶的優勢互補，通過全方位的管控來實現生豬品質的穩定性，牧原股份利用自繁自養一體化的養殖模式來打造自身優秀的成本管控能力，從而實現快速擴張。長期來看，生豬養殖行業的規模化程度將穩步提升，龍頭企業有望憑借自己的成本優勢加速產能擴張，從而實現市場份額的快速提升。我們預計，2020年溫氏股份和牧原股份合計的市場份額有望達到7%左右，相比2017年提升3.26個百分點，綜合來看，生豬養殖行業有望形成強者恒強的競爭格局，具有成本優勢的企業有望在行業競爭中獨占鰲頭。
投資建議
我們認為，當前豬周期正處于行業產能加速出清階段，拐點邏輯正逐步強化，非洲豬瘟使得主產區產能淘汰趨勢確定，全國性豬價拐點即將到來，建議全面配置生豬養殖板塊，重點推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農也值得積極關注。
禽板塊：2019年白羽肉雞行業景氣有望持續
我們認為，2019年白羽肉雞行業景氣有望持續。主要基于：1、2018年祖代雞更新量預計不超過75萬套，且從當前主要供種國禽流感疫情情況看，至少到2019年上半年祖代雞引種量預計都較少；2、受在產祖代種雞存欄量下滑影響，2018年父母代雞苗銷量顯著減少，根據父母代雞苗銷量情況進行測算，我們預計從現在到2019年3月底理論在產父母代種雞存欄量將持續下行；3、基于在產父母代種雞存欄量預計下行，2019年在產父母代商品代毛雞和雞苗價格有望繼續上漲，白羽肉雞行業景氣有望持續，禽板塊仍值得積極配置，首推龍頭圣農發展。
2018年祖代雞更新量預計不超過75萬套，祖代供給連續4年不足
2018年祖代雞引種更新量預計不超過75萬套。根據中國畜牧業協會數據，截至10月份全行業祖代雞引種+自繁合計量為54.1萬套，其中10月份更新量較大達到14.77萬套，原因在于有9家企業有更新祖代雞。結合主要供種國的月度產能和益生股份的生產計劃情況，我們認為2018年全行業的祖代雞引種+自繁量預計不超過75萬套。
中國將連續4年祖代雞引種更新量低于正常均衡值。目前中國年白羽肉雞產量在45億只左右，正常情況下祖代雞和父母代雞都是在第24周開始產蛋、第66周淘汰，祖代和父母代和父母代到商品代的擴繁系數分別為45~50和120~130。簡單假設每年引種量一致，則不考慮換羽的話，中國年至少需要祖代雞的量為450000/(50/66*52)/(130/66*52)=112萬套祖代雞。種雞換羽一次約提升30%的產能，極限情況下祖代和父母代各換羽一次，則中國年至少需要祖代雞的量為112/1.3/1.3=66萬套，如果僅祖代換羽一次，則年需要祖代雞供給量為86萬套。今年祖代雞預計更新量實際上已經小于祖代雞全部換羽一次所需的年均衡供給量，中國將連續4年祖代雞供給短缺。
從當前主要供種國禽流感疫情情況看，至少到2019年上半年祖代雞引種量預計都較少。英國高致病禽流感仍未結束，荷蘭最近一例高致病性禽流感剛在2018年9月底結束，美國和法國最近一例高致病性禽流感雖然已在2017年結束，但美國2018年11月13日仍有低致病性禽流感發生，法國最近一例低致病性禽流感也剛在2018年7月5日結束，中國慣例綜合高致病性禽流感和低致病性禽流感情況作為復關標準，且從最后一例禽流感疫情結束到正式復關最快也需要7個月左右時間，因此預計至少到2019年上半年引種來源國仍為新西蘭和波蘭，因此明年上半年祖代雞引種量預計仍較少。父母代銷量下滑，在產父母代存欄量有望繼續下行
受在產祖代種雞存欄量下滑影響，2018年父母代雞苗銷量顯著減少，根據父母代雞苗銷量情況進行測算，我們預計從現在到2019年3月底理論在產父母代種雞存欄量將持續下行。2018年前48周父母代雞苗總產量（自用+外銷量）為3771.79萬套，同比下滑-8.07%，較2017年全年降幅下降3.87個百分點；9月以來父母代雞苗周度產量進一步下滑，9-11月行業父母代雞苗周度平均產量為79.95萬套，較7-8月周度平均產量減少9.25%。反映到價格層面，2018年父母代雞苗價格持續上行，尤其是三季度起父母代雞苗價格快速上漲，由8月底的36.18元/套漲至11月底的53.48元/套，漲幅47.83%。根據白羽肉雞生長周期，父母代雞苗孵化后第24周轉為在產父母代種雞，在正常情況下第66周左右淘汰，因此在不考慮強制換羽和延遲淘汰或提前淘汰的情況下，理論上第n周的在產父母代種雞存欄量等于第n-66周至n-24周間的父母代雞苗產量總和。根據這一測算方法，我們計算得到從現在到2019年3月底理論在產父母代種雞存欄量將持續下行。
從協會監測企業后備父母代種雞存欄量來看，預計2019年上半年在產父母代種雞存欄量都將持續處于低位。由于父母代雞苗產量下降，2018年協會監測后備父母代種雞存欄量下滑明顯，基本持續低于前兩年同期水平。2018年下半年以來協會監測后備父母代種雞平均存欄量為902.52萬套，較2017年和2016年同期分別下降-6.82%和-11.82%。考慮到協會監測父母代樣本持續擴容以及未納入監測范圍的小型父母代企業產能去化程度大于監測樣本，行業整體的后備父母代種雞存欄量相對前兩年的降幅預計更大。結合白羽肉雞生長周期情況，我們認為2019年上半年在產父母代種雞存欄量都將持續處于低位。
2019年白羽肉雞高景氣有望持續，禽板塊仍值得積極配置
2019年在產父母代商品代毛雞和雞苗價格有望繼續上漲，白羽肉雞景氣有望持續，禽板塊仍值得積極配置。在產父母代種雞存欄量決定了4周后的商品代雞苗供給進而決定了10周后商品代毛雞的供給量，將第n周商品代雞苗價格與n-10周監測企業在產父母代存欄量進行擬合，可以發現二者基本呈現負相關關系。在從現在到2019年一季度理論在產父母代種雞存欄量預計都將持續下滑的背景下，2019年上半年商品代毛雞和雞苗價格有望繼續上漲，此輪白羽肉雞行業景氣時長或超預期，禽板塊從雞價驅動走向業績驅動，板塊仍值得積極配置，首推龍頭圣農發展。
