2018-11-28 00:00:00 來源： 點擊：2217 喜歡：0
近日，申萬、中信、華泰、西南等各大券商扎堆召開2019年投資策略會。對于明年A股市場將如何演繹？投資者又將面臨怎樣的投資機遇？以及債市、期市、匯市走勢如何？看看研究機構(gòu)怎么說......
A股：2019年迎復(fù)興牛起點
中信證券策略研報判斷，政策“再平衡”托底經(jīng)濟，減稅+穩(wěn)杠桿+改革的搭配加速經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計2019年經(jīng)濟的增速在Q2-Q3見底回升，而A股也將在風(fēng)險充分釋放后，迎來未來3-5年復(fù)興牛的起點。
在這種情況下，報告認(rèn)為A股將“撥云見日，下半年迎來轉(zhuǎn)機”。具體來看：
第一，A股盈利增速Q(mào)2探底，Q3回升。基準(zhǔn)假設(shè)下，全部A股2019年盈利增速從2018年的9.7%下降到5.4%，單季同比呈“V”型走勢，且底部下探不會太深，預(yù)計4個季度增速分別為4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。
第二，政策預(yù)期逐步明朗。“貿(mào)易摩擦”的不確定性有望在2019年Q1進一步明朗，政策預(yù)期在“兩會”后明確，預(yù)計市場風(fēng)險偏好在Q2末期逐步回暖：大盤在Q1盤整后，在Q2會逐步進入盈利和估值修復(fù)共振的上行階段。
第三，市場流動性前低后高。保守估計，產(chǎn)業(yè)資本(包括紓解股權(quán)質(zhì)押的專項基金)、保險、外資的資金2019年累計流入A股4300億元，流入節(jié)奏上前低后高，下半年市場流動性狀況更好。
配置方面，報告建議聚焦結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擁抱高端制造和服務(wù)業(yè)。
華泰證券曾巖、張馨元、藕文、陳莉敏、錢海的策略研報認(rèn)為，2019年A股市場待“渠”成：“渠成水到，澆灌成長”。
報告分析，2018年去杠桿導(dǎo)致流動性和信用收縮，壓制A股估值;7月底以來的政策調(diào)整未能顯著起效的原因在于“有水”但“渠未成”。“通渠”政策的進度決定了2019年A股的節(jié)奏，重點關(guān)注2-4月、7-8月兩個時間點。
報告預(yù)期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趨勢或好于2018年，A股有望回升;流動性結(jié)構(gòu)決定了市場高度，小行情or大行情取決于間接融資與直接融資誰的邊際增量更顯著;預(yù)期技術(shù)周期與經(jīng)濟周期疊加決定了市場風(fēng)格偏科技成長，從相對盈利、無風(fēng)險利率、政策邊際變化及產(chǎn)業(yè)鏈景氣度考慮，建議配置通信、軍工、金融。
西南證券朱斌策略研報判斷，2019年，上證指數(shù)有望達到3200點，創(chuàng)業(yè)板指有望回歸1700點。報告認(rèn)為，市場供需格局、政策實施效果、國際戰(zhàn)略變局三大因素將成為影響2019年市場推進的關(guān)鍵因素。
同時判斷A股市場“帆未動，心已動”。創(chuàng)業(yè)板指有望呈現(xiàn)震蕩向上格局，市場活力充沛，成長股與殼資源表現(xiàn)活躍;上證綜指則相對創(chuàng)業(yè)板指為弱，呈現(xiàn)箱體震蕩格局，白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業(yè)績增長。
申萬宏源認(rèn)為，A股風(fēng)險偏好處于歷史級別的底部區(qū)域，繼續(xù)下行空間十分有限。配置方面，關(guān)注5G、光伏風(fēng)電、游戲、新能源汽車和軍工。
對于明年的A股市場，中金認(rèn)為更重要的是時機把握。
受增長繼續(xù)下行、政策逐步托底等基本面與政策交互演變的影響，從當(dāng)前到2019年年底的中國股市可能會經(jīng)歷風(fēng)險繼續(xù)釋放與機會顯現(xiàn)的階段，時機把握較為關(guān)鍵。原因有：
第一，增長將經(jīng)歷繼續(xù)下行到企穩(wěn)的過程，改革挖潛、提效緊迫性提高。外需放緩、房地產(chǎn)市場降溫等帶來壓力，增長可能繼續(xù)放緩。政策約束增多、到目前為止實際轉(zhuǎn)變較為溫和，力度有待加強。
第二， 整體估值處于相對低位。滬深300指數(shù)前向12個月市盈率回落至9.3倍，其中非金融12.0倍（低于歷史均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差）。較多行業(yè)估值處在歷史區(qū)間底部，但仍有部分板塊估值風(fēng)險釋放尚不充分。市場利率已經(jīng)回落，受政策可能進一步放松影響仍將下行，估值擴張的基礎(chǔ)已經(jīng)初步具備，未來有待增長預(yù)期的企穩(wěn)及改革挖潛力、提效率、增活力的實現(xiàn)。另外國際資金、社保等長線資金、地產(chǎn)資金可能流入是支持A股流動性改善的潛在積極因素。
配置方面，未來3~6個月在行業(yè)配置上，中金公司建議投資者遵循三大線索進行標(biāo)的關(guān)注或布局。
這三大線索是：逢低吸納符合中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭，當(dāng)前建議在包括醫(yī)藥、家電、輕工、餐飲旅游等領(lǐng)域精選個股，同時也關(guān)注食品飲料、汽車及零部件、TMT等泛消費類板塊更好的買入時點；關(guān)注下跌時間長、幅度大、估值低、預(yù)期已經(jīng)較為悲觀的部分板塊邊際改善機會，包括券商、保險、軍工、部分新能源等；相對看淡近年受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革支持、未來需求放緩更明顯、估值風(fēng)險釋放尚不充分的板塊，主要包括原材料等板塊。
債市：債市趨勢仍在，但空間漸小
華泰固收張繼強研報認(rèn)為，2019年國內(nèi)債市，“相機抉擇”特征將更明顯。
報告分析，政策取向成為近幾年資本市場最大的“基本面”。2018年的兩大主題是內(nèi)部融資渠道收縮和外部貿(mào)易摩擦，也導(dǎo)致2018年債市成為中國債市歷史上非典型牛市。
而內(nèi)外部壓力下，當(dāng)下政策重心正在變化，2019年相機抉擇特征將更明顯。策略方面，報告判斷，2019年債市“意猶未盡，騎牛揾馬”。
具體而言，債市趨勢仍在，但空間漸小，需要承擔(dān)更多風(fēng)險才能博取收益，提防中長期股債強弱轉(zhuǎn)換。操作策略需要更多元，吃著息差，把握長端，挖掘信用，埋伏轉(zhuǎn)債。高收益?zhèn)矫妫P(guān)注政策敏感資產(chǎn)，尋找錯殺機會，城投不做最差的，民企只做最好的，房地產(chǎn)抓龍頭，過剩產(chǎn)能短久期選差、長久期選優(yōu)。轉(zhuǎn)債短期交易政策底，中期埋伏股債強弱切換可能。
興業(yè)研究徐寒飛研報則認(rèn)為，2019年“債市還有戲”。報告認(rèn)為：
第一，由于貿(mào)易摩擦影響外需，去杠桿影響內(nèi)需，融資難影響企業(yè)的微觀業(yè)績，這些因素在宏觀和微觀上都將產(chǎn)生負(fù)面作用。
第二，貨幣政策有可能會更加任性，流動性預(yù)期會持續(xù)改善。整個的貨幣市場曲線和債券市場曲線會繼續(xù)變平。
第三，不排除由于經(jīng)濟下行超預(yù)期，央行徹底逆轉(zhuǎn)貨幣政策，重新降息。
第四，美股可能步A股的后塵而出現(xiàn)持續(xù)的下跌，全球風(fēng)險偏好和聯(lián)儲的貨幣政策方向也可能會受到影響。
第五，信用利差還沒有到極限位置，等級利差的分化會更明顯。信用債市場的頭部效應(yīng)會更明顯，好的企業(yè)和壞的企業(yè)之間的利差會進一步拉大。
因此，2019年上半年利率中樞還有下行的空間，整個信用債可能會出現(xiàn)配置價值。總體來講，2019年的債券市場仍然會有“戲”。
同時，申萬宏源研報也認(rèn)為，2019年做多債券。報告中寫道：
(1)海外經(jīng)濟增速回落，帶動國內(nèi)出口增速下行。(2)國內(nèi)經(jīng)濟增速繼續(xù)下行，2019年將看到固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，其中制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資增速均回落，而基建增速將持續(xù)反彈。2019年將呈現(xiàn)被動去庫存，工業(yè)增加值繼續(xù)回落。(3)國內(nèi)通脹無壓力，但注意通脹預(yù)期變化。預(yù)計全年CPI均值在2.5%-3%至今，PPI有望低于2%。(4)貨幣政策繼續(xù)放松，將看到降準(zhǔn)降息，R007及實體融資成本繼續(xù)回落，金融市場和實體資金面進入第三階段。(5)財政政策繼續(xù)寬松，赤字率預(yù)計將提升，預(yù)計2019年新增國債、地方政府一般債及專項債規(guī)模分別為1.84萬億、1.1萬億和2.1萬億。
不過，華創(chuàng)證券屈慶研報提醒，未來流動性較此前進一步放松的空間有限。
第一，邊際約束。包括：資金利率已基本持平于政策利率，流動性已無大幅放松空間;通脹預(yù)期的抬升對貨幣政策形成制約，央行難以進一步放松。
第二，匯率制約。包括人民幣貶值壓力將限制貨幣政策操作空間。
報告同時認(rèn)為，2019年資金面仍面臨量價考驗，即地方債放量。此外，在寬信用政策起效開始，央行會逐步控制資金投放，并出現(xiàn)控制流動性的信號，但資金利率依然維持低位，在寬信用政策不斷發(fā)生作用階段，貨幣政策會領(lǐng)先于經(jīng)濟數(shù)據(jù)收縮以控制經(jīng)濟過熱。
而根據(jù)中信建投黃文濤、鄭凌怡研報統(tǒng)計，綜合地方政府赤字、新增專項債以及地方債到期，預(yù)計2019年地方債供給規(guī)模在3.9-4.4萬億左右。
商品：通脹預(yù)期有限
中信證券褚建芳、崔嶸、劉博陽、王宇鵬宏觀研報認(rèn)為，2018年至今，能源價格上漲顯著跑贏其他大宗商品，漲幅高達12.1%，而農(nóng)產(chǎn)品和黃金分別下跌2.4%和5.4%，基本金屬年初以來下跌13.4%。整體大宗商品上半年回報率好于同期的股票和債券，但下半年回報率均跌至-3.0%。
展望2019年，通脹預(yù)期抬升有利大宗金融屬性，但是新興市場需求的放緩意味著絕對漲幅可能不高。短期來看，相對看好黃金，而看平原油和工業(yè)金屬。
不過，申萬宏源謝建斌、徐睿瀟、江真俊研報認(rèn)為，“油價中樞上行，但短期沖到極致高位的可能性變小”。
報告分析，在2015-2017年間，全球原油庫存屬于主動降庫存的過程，而同期中國的原油庫存存在一定補庫存過程。2018年上半年，中國及全球原油庫存整體處于被動降庫存過程，下半年開始進入主動補庫存的過程。
因此，基于未來美國對伊朗制裁和其他事件性因素的不確定性，以及全球富余產(chǎn)能有限，維持油價謹(jǐn)慎樂觀的觀點，2019年布倫特原油的價格中樞合理范圍在75-85美元/桶。
銀河期貨研報則認(rèn)為，由于中國房地產(chǎn)土地面積的釋放大幅增加，基建投資預(yù)期回升，全球經(jīng)濟仍然處于復(fù)蘇狀態(tài)，2019年大宗商品的需求仍然保持穩(wěn)定增長，對整體商品期貨市場仍然構(gòu)成支撐。
匯率：人民幣持續(xù)貶值難現(xiàn)
東北證券李勇、劉辰涵、付昊研報表示，在美國經(jīng)濟強勁增長、美聯(lián)儲快速加息、歐元區(qū)和日本央行保持貨幣政策相對寬松的情況下，今年美元指數(shù)持續(xù)上升，人民幣面臨貶值壓力。
展望2019年匯市，報告判斷，美國經(jīng)濟或在2019年下半年邁入拐點，預(yù)計美元指數(shù)將在2019年大概率第二季度突破100點。
華泰證券李超、宮飛、朱洵、劉天天研報認(rèn)為，在央行貨幣政策的最終目標(biāo)內(nèi)部，央行會更加看重穩(wěn)增長和保就業(yè)，國際收支只能使用其他的跨境資本管理方式來暫時緩解。而且伴隨著2019年美國經(jīng)濟增速大概率回落，美元指數(shù)回落概率較高，人民幣兌美元匯率2019年突破7.0大幅貶值的概率不大。
報告預(yù)測，2019年美元兌人民幣匯率中樞在6.8左右。
新時代證券認(rèn)為，匯率的長期走勢是由兩國相對經(jīng)濟周期決定的，人民幣貶值壓力根源在于中美經(jīng)濟周期分化。美國作為世界經(jīng)濟體系的核心消費國，中國作為主要生產(chǎn)國之一，兩者的經(jīng)濟周期本應(yīng)是協(xié)同的。2008年次貸危機爆發(fā)之后，中美兩國不同的應(yīng)對方式，決定了后期兩國經(jīng)濟周期分化，同時也決定了人民幣兌美元的長期貶值壓力。中美經(jīng)濟周期分化通過影響金融資本流動和產(chǎn)業(yè)資本流動，進而影響人民幣匯率走勢。但隨著美國經(jīng)濟在2019年面臨拐點，中美經(jīng)濟周期逐漸由分化走向協(xié)同，或在一定程度上緩解人民幣貶值壓力。
平安證券研報則認(rèn)為，盡管從經(jīng)濟基本面來看，短期內(nèi)人民幣兌美元仍將面臨貶值壓力，但究竟未來一段時間內(nèi)，人民幣是否會對美元繼續(xù)顯著貶值，則存在較大的不確定性。換言之，盡管當(dāng)前人民幣兌美元匯率已經(jīng)逼近7，但人民幣匯率短期內(nèi)是否會破7，依然撲朔迷離。
可能性之一，是短期內(nèi)人民幣兌美元匯率不會破7，但也不會顯著升值，而是在6.7-7.0的區(qū)間內(nèi)窄幅盤整。
可能性之二，是短期內(nèi)人民幣兌美元匯率可能破7，但在破7之后依然可能趨于雙向波動，而不會發(fā)生人民幣兌美元匯率持續(xù)大幅貶值的局面。
平安證券表示，無論上述哪一種可能性成為現(xiàn)實，短期內(nèi)人民幣兌美元持續(xù)大幅貶值的情況都不太可能出現(xiàn)。
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