2018-11-05 00:00:00 來源： 點擊：2309 喜歡：1
報告要點
農林牧漁行業前三季度業績綜述
2018年農林牧漁板塊前三季度營收同比增長9.1%，扣非凈利潤下降20.2%。其中單三季度板塊營收同比增長10.8%，扣非凈利潤同比增長5.4%。畜禽價格的上漲為農業板塊三季度業績改善的主要原因。后期來看，隨著蔬菜價格以及豬價的上漲，農業對于CPI的推動或將逐步抬升，建議重點關注畜禽養殖板塊，生豬養殖方面當下非洲豬瘟使得生豬調運受阻，區域性豬價拐點確定，最受益為溫氏股份，此外非洲豬瘟加速行業產能出清，全國性豬價拐點或將到來，持續推薦牧原股份。雞價景氣行情或將持續，禽養殖板塊重點推薦圣農發展。
生豬養殖：豬價上漲帶動板塊業績環比扭虧
豬價上漲使得生豬養殖板塊業績改善明顯，單三季度扣非凈利潤環比扭虧，同比降幅縮窄至12.6%。后期來看，我們認為區域性豬價拐點已現，且非洲豬瘟或加速產能出清，全國性豬價拐點有望到來，重點推薦溫氏股份和牧原股份。
禽養殖：雞價大幅上漲，禽板塊表現出色
雞價景氣向上使得禽板塊實現扭虧，前三季度板塊扣除非經常性損益盈利12.8億，去年同期為虧損3.6億元。后期來看，由于祖代雞引種受限及父母代存欄量下行，供應將保持收緊態勢，預計雞價或將保持景氣。重點推薦圣農發展。
飼料：板塊業績仍然承壓
上半年飼料板塊營收同增10.8%，扣非凈利潤同降13.9%。生豬存欄規模的下行以及養殖行情的低迷使得飼料板塊公司業績承受較大壓力。后期來看，受益水產養殖量增長水產飼料或將迎來較長時間景氣，龍頭企業或將充分受益。
動保：豬價上漲帶動業績改善
豬價上漲帶動板塊業績出現改善，前三季度板塊扣非凈利同比增長5.6%，其中單三季度業績增長19.9%。后期來看，隨著養殖行業景氣度的持續回升，優質市場苗的銷量有望重回高增長態勢，龍頭企業的優勢地位有望繼續保持。
種子：水稻種業整體承壓，玉米種企表現分化
2018年前三季度種子板塊營收同比下滑9.1%，扣非凈利同比下滑78%。水稻種業方面受種植結構調整影響，行業需種量出現下滑，從而使得上半年板塊業績出現下滑，玉米種業有所回暖。建議關注具有研發優勢和優質品種儲備公司。
農林牧漁行業三季報業績綜述
2018年農林牧漁板塊前三季度營收同比增長9.1%，扣非凈利潤下降20.2%。其中單三季度板塊營收同比增長10.8%，扣非凈利潤同比增長5.4%。
畜禽價格的上漲為農業板塊三季度業績改善的主要原因。由于雞價行情的高景氣，禽養殖板塊2018年前三季度大幅實現扭虧（去年合計虧損3.6個億，今年盈利12.8億）；帶動農林牧漁板塊2018年業績上行；此外，三季度以來豬價的上漲也使得板塊業績環比有所回暖，生豬養殖板塊單三季度業績下滑縮窄至12.6%，前三季度下滑49.1%。其他板塊方面，飼料板塊仍面臨較大壓力，2018年前三季度扣非凈利同比下降7.8%；動保板塊受豬價帶動有所改善，扣非凈利同比增長5.6%，種業板塊前三季度扣非凈利下滑78%。
我們認為，后期來看隨著蔬菜價格上漲以及豬價的逐步上行，后期農業對于CPI的推動或將逐步抬升。在CPI或出現上行背景下，建議重點關注畜禽養殖板塊，生豬養殖方面當下區域性豬價拐點確定，最受益為溫氏股份，此外非洲豬瘟加速行業產能出清，全國性豬價拐點或將到來，持續推薦牧原股份。此外雞價景氣行情或將持續，禽養殖板塊重點推薦圣農發展。
生豬養殖：豬價上漲帶動板塊業績環比扭虧
2018年前三季度生豬養殖板塊營收同比增長11.7%，扣非凈利潤同比下滑49%；其中單三季度營收同比增長9.5%，扣非凈利同比下滑12.6%，環比實現扭虧（單二季度板塊合計虧損10.2億，單三季度合計盈利26.2億）。
三季度以來的豬價上漲使得生豬養殖板塊單三季度環比實現扭虧。三季度全國生豬均價13.45元/公斤，雖然同比仍小幅下跌6.2%，但較二季度豬價大幅上漲，環比上漲幅度達25.2%，從而帶動生豬養殖板塊實現扭虧。此外，養殖公司出欄量也持續增長，溫氏股份、牧原股份、正邦科技和天邦股份單三季度合計出欄1070萬頭，同比上漲29.3%。前三季度一共合計出欄2918萬頭，同比增長35.1%。
后期來看，我們認為非洲豬瘟或將常態化，生豬調運或持續受限，短期主銷區區域性豬價拐點已現。長期來看非洲豬瘟加速產能出清，抑制新增補欄，全國性豬價拐點或將到來。目前來看，溫氏股份最為受益，此外全國性豬價拐點或將出現，持續推薦低成本龍頭牧原股份。
禽養殖：雞價大幅上漲，禽板塊表現出色
2018年前三季度禽養殖板塊合計營業收入同比增長23.3%，合計扣非凈利潤同比扭虧；其中單三季度合計營業收入同比增長31.5%，合計扣非凈利潤同比扭虧。
2018年單三季度商品代雞苗和雞產品價格同比環比都大幅增長是禽板塊營收大幅增長以及扣非凈利扭虧的核心原因。在供給、需求以及庫存三周期疊加情況下，三季度白羽肉雞價格景氣進一步上行。2018Q3商品代雞苗價格持續處于高位，煙臺肉雞苗均價4.03元/羽，同比增長88.01%，環比增長49.13%，主產區雞產品均價達到10600元/噸，同比上漲14.14%，環比上漲12.13%，圣農發展的下游大客戶三季度訂單價格也都有較大幅度上漲。此外，由于三季度的防疫和保溫費用季節性下降，白羽肉雞公司的產品綜合成本環比預計有所下滑。售價和成本的雙重利好下，三季度白羽肉雞公司的雞苗/雞產品的單位盈利能力顯著增強。
我們認為，白羽肉雞供給短缺局面短期難以扭虧，預計白羽肉雞價格將在較長時間保持高位。具體來說：1、根據白羽肉雞協會數據，今年前三季度行業祖代雞引種和更新量為39.33萬套，同比減少13.29%，全年引種更新量預計不超過60萬套，同比去年進一步減少，白羽肉雞預計將連續4年引種不足；2、當前行業商品雞苗供給嚴重不足，目前商品代雞苗價格已經全面突破6元/羽，為歷史新高，我們認為祖代雞引種不足和頻繁換羽、種雞疫病造成的種雞生產性能下降的原因，未來較長時間內商品雞苗供給都將處于短缺狀態，雞苗價格景氣有望持續；3、非洲豬瘟或將常態化，雞肉替代性需求或將增加，從而進一步刺激雞肉價格上漲。看好白羽肉雞板塊四季度和2019年業績進一步增長，重點推薦全產業鏈龍頭圣農發展。
飼料板塊：板塊業績仍然承壓
2018年前三季度飼料板塊營收同比增長10.8%，扣非凈利潤同比下滑13.9%；其中單三季度營收同比增長11.3%，扣非凈利同比下滑7.8%。
生豬存欄量持續下行以及今年以來較為低迷的生豬養殖行情使得飼料板塊業績整體承壓。雖然飼料企業飼料銷量仍保持小幅增長，但整體毛利率出現下滑。飼料公司前三季度銷售毛利率11.8%，較去年同期下降0.7個百分點。主要原因由于生豬養殖行情的不景氣使得豬料中前端料銷售占比的下降，同時飼料公司養殖業務也由于豬價低迷弱于去年同期。
后期來看，我們認為飼料行業進入存量經營階段，行業規模后期增長幅度或有限，但部分公司將受益于行業激烈競爭帶來的集中度的提升，龍頭企業則更為優勢。此外，我們認為在捕撈量減少以及環保導致的湖泊水庫禁養的背景下，水產養殖量將持續提升，水產飼料或將迎來較長時間景氣，且由于水產飼料行業的技術升級換代龍頭企業集中度或更加受益，推薦海大集團。
種子：表現分化，水稻種業繼續承壓
2018年前三季度種業板塊營收同比下滑9.1%，扣非凈利增虧（18年三季報虧損2.52億元，上年同期虧損1.41億元）。其中，單三季度營收同比增加7.59%，扣非凈利減虧（17年單三季虧損2.47億元，上年同期虧損2.91億元）。
“兩雜”種子供過于求，銷量及單價下滑為種業板塊前三季度業績下滑主因。2018年國家加大實施農業供給側結構性改革力度，繼續調減“鐮刀彎”非優勢產區籽粒玉米種植面積，水稻方面則下調最低收購價，“兩雜”種子需求量有所下滑。另一方面，自 2014 年種業放開綠色通道以來，玉米及水稻新品種井噴，品種同質化現象嚴重且價格競爭激烈，再加上種企加大制種量，水稻及玉米種子供過于求，行業整體承壓。
一般而言，三季度為種子銷售淡季，且制種費用較高，可重點關注各種企預收款情況。從預收款的角度來看，兩大種業龍頭公司表現有所分化。登海種業18年3季度預收款同比增長34%，增速與上年同期相比由負轉正；隆平高科18年3季度預收款同比增長10%，增速較17年Q3的91%有所下滑。登海種業預收款以玉米種子為主，玉米糧食端價格回暖帶動種子端需求復蘇是公司18年3季度預收款同比增長的主要原因。18年前三季度玉米現貨均價1868元/噸，同比增長10%，玉米價格回暖對農民種植積極性有所提振。隆平高科預收款以水稻和玉米種子為主，由于當前水稻取消最低收購價，雜交水稻種業承壓，而公司玉米業務部分尚在結構調整期，疊加前期高基數影響，三季度預收款增速有所下滑。
整體來看，當前水稻種業承壓，玉米種業現回暖跡象。玉米價格回暖對農民種植積極性有所提振。另外在種子行業整體供過于求及同質化現象嚴重的情況下，有優秀品種儲備的龍頭公司更有望脫穎而出。
動保板塊：豬價上漲帶動業績環比改善
2018年前三季度動保板塊實現營收98.4億元，同比增長12.14%，實現扣非凈利潤14.66億元，同比增長5.55%。
三季度動物板塊業績環比改善，豬用O-A二價苗逐步成為主力品種。動保板塊今年上半年面臨養殖行業不景氣以及口蹄疫疫苗三價苗轉二價苗的影響，整體業績增速出現放緩。進入到三季度以來，豬價的觸底回升帶動了市場苗銷量的穩步增長，非洲豬瘟疫情的突發也使得養殖場對于疫情的防控更加嚴格，因此市場苗的滲透率進一步提升。口蹄疫市場苗三價苗轉二價苗使得養殖場對于豬用O-A二價苗的需求量進一步增加，行業面臨口蹄疫市場苗的產品迭代。從三季度主要疫苗企業的銷售情況來看，二價苗已經逐步開始成為市場免疫的主流。10月份開始養殖行業進入秋防階段，今年口蹄疫疫情的偶發相對頻繁，養殖場在進行口蹄疫疫苗免疫的過程中更偏好使用最新毒株的口蹄疫豬用O-A二價苗，這對于生物股份等生產豬用二價苗的上市公司業績具有明顯的推動作用。
生物股份業績的環比改善以及中牧股份的業績大幅回升對于行業的業績支撐起到了重要作用。具體來看，生物股份單三季度實現扣非凈利潤3.17億元，同比增長10.75%，貢獻了動保板塊46%的業績。公司在經歷了口蹄疫市場苗換證的影響后，9月份公司市場苗實現了放量增長，單月實現口蹄疫市場苗營收接近3億元，這也達到了歷史以來的最高點。隨著公司豬用O-A二價苗的順利推廣，四季度公司業績有望重回高增長態勢。中牧股份單三季度實現扣非凈利潤1.44億元，同比增長75.37%，在公司市場苗銷量快速增長以及化藥板塊景氣持續的影響下，公司業績實現了快速增長。整體來看，三季度養殖板塊的景氣回升對于動物疫苗企業的銷售起到了重要的推動作用。
綜合來看，我們認為2018年動保板塊企業經營業績將呈現前低后高的態勢，豬價的逐步回升將帶動優質市場苗銷量的快速增長。研發實力領先、市場化推廣卓有成效的公司將繼續保持行業的領先地位。
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