2018-10-30 00:00:00 來源： 點(diǎn)擊：2337 喜歡：0
報(bào)告要點(diǎn)
四季度農(nóng)業(yè)投資展望
18年下半年以來，農(nóng)林牧漁板塊指數(shù)跌幅10.39%，跑贏深圳成指9.03pct，跑輸滬深300及上證綜指。各子板塊來看，受益于畜禽價(jià)格回暖，畜禽養(yǎng)殖板塊走出相對收益，跑贏農(nóng)業(yè)板塊9.73pct。我們判斷，在豬價(jià)以及禽價(jià)三季度均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢的背景下，畜禽養(yǎng)殖板塊四季度或?qū)⒂谐~收益。生豬養(yǎng)殖方面：非洲豬瘟加速產(chǎn)能出清，或使豬價(jià)拐點(diǎn)提前，龍頭企業(yè)有望充分受益，重點(diǎn)推薦溫氏股份和牧原股份。此外禽養(yǎng)殖板塊景氣度或?qū)⒊掷m(xù)，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展。
生豬：產(chǎn)能加速出清，豬價(jià)拐點(diǎn)或提前到來
非洲豬瘟疫情持續(xù)爆發(fā)，禁運(yùn)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。截至10月12日，全國已有8個(gè)省（區(qū)）共計(jì)發(fā)生32起非洲豬瘟疫情，其中19省生豬跨省調(diào)運(yùn)受限。在非洲豬瘟常態(tài)化背景下，調(diào)運(yùn)受阻亦將常態(tài)化，全國生豬供需失衡加劇，豬價(jià)后期將呈需求區(qū)持續(xù)上漲，被封鎖供給區(qū)豬價(jià)下跌的態(tài)勢。隨著時(shí)間的推移，被封鎖區(qū)產(chǎn)能或出現(xiàn)加速出清；而非封鎖區(qū)由于擔(dān)心非洲豬瘟疫情傳染原因，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)也將受到抑制。在此背景下，全國性的豬價(jià)趨勢拐點(diǎn)或?qū)⑻崆暗絹怼Ｄ壳埃戏缴i調(diào)入省份豬價(jià)持續(xù)上漲，最大受益品種即是溫氏股份，重點(diǎn)推薦。后期來看，隨著行業(yè)產(chǎn)能出清，牧原股份亦顯著受益，持續(xù)推薦。
禽養(yǎng)殖：三大周期疊加，行業(yè)景氣度持續(xù)。
供給上祖代雞引種量較低且強(qiáng)制換羽比例受限；需求上禽流感消退后需求逐步回暖，加之當(dāng)前庫存處于低位，后期企業(yè)補(bǔ)庫存需求或帶動(dòng)庫容率持續(xù)提升。禽養(yǎng)殖板塊在供給受限、需求回暖及庫存低位三因素共振下，預(yù)計(jì)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)，且不排除后期價(jià)格創(chuàng)新高的可能。看好禽板塊機(jī)會，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司出欄量受疫情影響出現(xiàn)下滑；2、疫情擴(kuò)散程度超出預(yù)期。
四季度農(nóng)業(yè)投資展望
18年下半年以來，農(nóng)林牧漁板塊指數(shù)跌幅10.39%，跑贏深圳成指9.03pct，跑輸滬深300及上證綜指。各子板塊來看，受益于畜禽價(jià)格回暖，畜禽養(yǎng)殖板塊走出相對收益，跑贏農(nóng)業(yè)板塊9.73pct。
我們判斷，在豬價(jià)以及禽價(jià)三季度均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢的背景下，畜禽養(yǎng)殖板塊四季度或?qū)⒂谐~收益。生豬養(yǎng)殖：非洲豬瘟或使豬價(jià)拐點(diǎn)提前，龍頭企業(yè)或充分受益，重點(diǎn)推薦溫氏股份和牧原股份。此外禽養(yǎng)殖板塊景氣度或?qū)⒊掷m(xù)，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展。具體來說：
1）生豬：產(chǎn)能加速出清，豬價(jià)拐點(diǎn)或提前到來。在非洲豬瘟常態(tài)化背景下，調(diào)運(yùn)受阻亦將常態(tài)化，全國生豬供需失衡加劇，豬價(jià)后期將呈需求區(qū)持續(xù)上漲，被封鎖供給區(qū)豬價(jià)下跌的態(tài)勢。隨著時(shí)間的推移，被封鎖區(qū)產(chǎn)能或出現(xiàn)加速出清；而非封鎖區(qū)由于擔(dān)心非洲豬瘟疫情傳染原因，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)也將受到抑制，在此背景下，全國性的豬價(jià)趨勢拐點(diǎn)或?qū)⑻崆暗絹怼Ｄ壳埃戏缴i調(diào)入省份豬價(jià)持續(xù)上漲，最大受益品種即是溫氏股份，重點(diǎn)推薦。后期來看，隨著行業(yè)產(chǎn)能出清，牧原股份亦顯著受益，持續(xù)推薦。
2）禽養(yǎng)殖：三大周期疊加，行業(yè)景氣度持續(xù)。供給上祖代雞引種量較低且強(qiáng)制換羽比例受限；需求上禽流感消退后需求逐步回暖，加之當(dāng)前庫存處于低位，后期企業(yè)補(bǔ)庫存需求或帶動(dòng)庫容率持續(xù)提升。禽養(yǎng)殖板塊在供給受限、需求回暖及庫存低位三因素共振下，預(yù)計(jì)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)，且不排除后期價(jià)格創(chuàng)新高的可能。看好禽板塊機(jī)會，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展。
豬：非洲豬瘟加速產(chǎn)能出清，豬價(jià)拐點(diǎn)或提前到來
非洲疫情持續(xù)爆發(fā)，禁運(yùn)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。截至10月12日，全國已有8個(gè)省（區(qū)/直轄市）共計(jì)發(fā)生32起非洲豬瘟疫情，19省（區(qū)/直轄市）生豬跨省調(diào)運(yùn)受限。原先發(fā)生疫情的八省（遼寧、河南、江蘇、安徽、黑龍江、內(nèi)蒙古、吉林、天津）生豬及其產(chǎn)品禁止調(diào)運(yùn)的基礎(chǔ)上，與其相鄰十一省的生豬及其產(chǎn)品也被暫停調(diào)運(yùn)。相鄰十一省分別為浙江、河北、山西、上海、湖北、江西、山東、陜西、甘肅、寧夏、北京，不排除后期禁運(yùn)省份進(jìn)一步增加的可能。
生豬供給或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，非疫情區(qū)豬價(jià)有望上漲。在禁運(yùn)區(qū)擴(kuò)大的背景下，后期生豬供給或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。疫情省份8省（區(qū)/直轄市）生豬出欄總量達(dá)1.91億頭，占全國比例合計(jì)達(dá)27.86%，其他禁運(yùn)省份生豬出欄總量達(dá)1.97億頭，占全國比例達(dá)28.75%。即此次禁止調(diào)運(yùn)省份生豬出欄總量占全國生豬產(chǎn)能達(dá)56.6%。上述省份中，河南、湖北、江西、山東以及安徽為生豬主要調(diào)出省份，合計(jì)調(diào)出量測算約3300萬頭，在生豬調(diào)運(yùn)或?qū)⒔沟那闆r下，生豬供應(yīng)或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。預(yù)計(jì)廣東等非疫情區(qū)豬價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)上漲。
非洲豬瘟或抑制新增供給，加速產(chǎn)能出清。非洲豬瘟使得養(yǎng)殖戶加速出欄，生豬出欄體重下降明顯。在8月份首次非洲豬瘟疫情發(fā)生后，大豬占比僅為35%，較7月份下降6個(gè)百分點(diǎn)，出欄均重為113公斤，較今年高點(diǎn)下降3.6公斤。非洲豬瘟使得行業(yè)補(bǔ)欄積極性下降，母豬價(jià)格持續(xù)處于低位。在前期行業(yè)深度虧損導(dǎo)致產(chǎn)能去化及當(dāng)下非洲豬瘟使得產(chǎn)能加速出清的背景下，全國性的豬價(jià)趨勢拐點(diǎn)或?qū)⑻崆暗絹怼Ｄ壳埃戏缴i調(diào)入省份豬價(jià)持續(xù)上漲，最大受益品種即是溫氏股份，重點(diǎn)推薦。后期來看，隨著行業(yè)產(chǎn)能出清，牧原股份亦顯著受益，持續(xù)推薦。
雞：三大周期疊加，禽養(yǎng)殖行業(yè)景氣度持續(xù)
供給周期：引種受限趨勢未改，供給預(yù)計(jì)持續(xù)偏緊。2018年1-8月份行業(yè)祖代雞引種總計(jì)僅26.5萬套。預(yù)計(jì)2018年引種量仍僅50萬套左右，外加益生股份自身繁育規(guī)模，全年祖代雞引種和更新量仍不超過70萬套。引種量的受限使得供給整體基數(shù)處于較低水平。且同2016年周期不同，此輪周期強(qiáng)制換羽比例由于種公雞量不足整體處于較低水平。2016年行業(yè)強(qiáng)制換羽比例約60%-70%，而此輪周期預(yù)計(jì)僅20%左右，同時(shí)今年以來雞病的增多進(jìn)一步使得種雞質(zhì)量下降。整體來看，今年白羽肉雞行業(yè)面臨著種雞質(zhì)和量的雙重下滑，后期商品雞供給短缺情況預(yù)計(jì)將持續(xù)存在。
需求方面，在禽流感事件消退后雞肉需求開始逐步提升。根據(jù)USDA預(yù)測，2018年中國雞肉消費(fèi)量達(dá)1154萬噸，同比增長0.5%。快餐消費(fèi)的快速增長是雞肉消費(fèi)需求增長的主要原因。百勝中國2018年上半年其營收同比增長達(dá)14%，華萊士營收同比增長更是達(dá)55%。從雞肉消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)12%的消費(fèi)來自于快餐渠道，團(tuán)膳配餐和居民消費(fèi)購買各占65%和23%。在團(tuán)膳配餐和居民消費(fèi)購買預(yù)計(jì)基本保持穩(wěn)定的背景下，快餐需求的提升使得雞肉消費(fèi)出現(xiàn)增長。
常規(guī)性備貨及雞價(jià)上漲有望推升庫容率上行。今年以來，禽類屠宰場庫存率一直處于偏低水平，截至10月12日屠宰場庫容率74%，較去年同期低出12個(gè)百分點(diǎn)。今年以來庫容率較低一方面是由于當(dāng)下消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，超市等冰鮮禽肉消費(fèi)占比增加，使得庫存運(yùn)轉(zhuǎn)加快，另一方面則是由于去年禽養(yǎng)殖行業(yè)的虧損使得屠宰企業(yè)資金偏緊，無法保持較大庫存量。后期來看，雞價(jià)的上漲或進(jìn)一步推升屠宰場的補(bǔ)庫存需求，屠宰場庫容率有望保持持續(xù)上行的趨勢。
我們認(rèn)為，在三因素共振的背景下，當(dāng)下禽養(yǎng)殖板塊高景氣行情或?qū)⒊掷m(xù)。具體來看，供給方面在祖代雞引種量較低且強(qiáng)制換羽比例受限的背景下，供給或持續(xù)偏緊；從需求方面來看，隨著禽流感的消退需求逐步回暖，在快餐需求的快速帶動(dòng)下雞肉消費(fèi)有望小幅增長，而庫存方面當(dāng)前處于較低位置，后期企業(yè)補(bǔ)庫存需求或帶動(dòng)庫容率持續(xù)提升。在供給、需求以及庫存三周期疊加的情況下，預(yù)計(jì)禽養(yǎng)殖行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)，且不排除價(jià)格后期創(chuàng)新高的可能。看好禽板塊機(jī)會，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展。
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